海螺水泥:业绩符合预期,8%股息率或可期,春季躁动值得期待

全年业绩285-317亿元,符合申万宏源预期。公司发布2018年年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润285亿元~317亿元,同比增加80%~100%,我们此前的盈利预测301亿元位于预告区间中枢位置,基本符合预期。

    单4季度看,我们预计公司实现归母净利润约94亿元,同比增长约56%,其中,受天气影响公司自产自销水泥熟料综合销量同比小幅回落,增长主要来源于价格提升。

    真实需求延续改善,价格下调或成春季躁动的冲锋号。近日,受江浙沪皖等地雨雪天气影响水泥需求持续萎缩,长三角沿江熟料价格一次性下调160元/吨,跌至360元/吨(2018年初熟料价格一次性下调170元/吨至350元/吨),与去年似曾相识。我们认为,一步到位式下调既是海螺对沿江熟料控制力的彰显亦是对外来熟料的又一次警告,但与去年不同的是,今年的天气因素约束下水泥真实需求未完全释放,从下游看,Q4起基建投资增速触底反弹,房地产建筑工程投资增速11月由负转正,新开工面积增速更是回升至21.7%,趋势与水泥产量增速背离隐含的是需求的阶段性滞后,后续集中释放下春季躁动值得期待。

    行业格局重塑抬升公司盈利底部,估值有望迎来修复。如果说2017年的周期品是同步景气向上,2018年则是传统周期的滑铁卢和水泥行业的凯旋门,分化背后是隐藏在供给侧改革主线下的行业格局重塑。截至目前,全国已有14家水泥联合公司成立,隐形集中度显著提升,其中海螺核心布局区域华东CR5中枢高达74%,已基本具备发达国家水泥企业“公用事业化”的基础。我们认为,2019年将是各大区域、集团企业继续保持和加固协同关系之年,在南方水泥等企业以量换价的让步下,有望看到2019年水泥价格的高位持平和长期价格底部的抬升。

    以当前股价和2017年分红率(40%)外推,我们预计公司2018、2019年和长期盈利底部对应股息率分别为7.7%、8.5%、3.8%,估值具备向上修复空间。

    盈利预测与估值:我们认为,2019年行业格局重塑将使水泥价格维持稳定,而新增产能、骨料业务的增量贡献叠加煤价回落预期将使公司业绩存在继续上行空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为300.89亿元、329.08亿元、343.59亿元,对应每股收益分别为5.68元、6.21元、6.48元。目前股价对应18-20年PE为5.1倍、4.7倍和4.5倍,维持“买入”评级。