中信证券:战略互利双赢,协同跨越发展

中信拟向越秀金控系发行股份,以不超过134.6亿元价格收购广州证券 公司1月9日披露收购广州证券预案,拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。交易对价暂定不超过134.60亿元,对价包含广州证券拟剥离广州期货股权和金鹰基金股权所获得的对价。根据中信对广州证券净资产预评估,收购价格对应广州证券PB1.2倍。中信发行股份价格暂定为16.97元/股,将新发股份7.93亿股,发行后越秀金控系持股比例将达6.14%,成为中信第三大股东(第一大股东为香港中央结算(代理),第二大股东为中信集团)。我们预计中信2019年BPS13.46元,目标价20.19-21.54元。

    中信将激活广州证券已有资源优势,有望实现华南业务跨越式发展 根据中信2018年半年报,上半年公司在广东省营收占总营收比例0.7%,和其他区域相比优势尚不显著。广州证券深耕华南地区,截至2018上半年在华南地区拥有42家营业部,2018年上半年华南地区创造营业收入7.05亿元,占总营收比例88%。此外,广州证券原属于广州国资委,被收购后有望延续国资委资源优势。中信收购广州证券,有望激活广州证券在广东省及周边区域的经营网点布局、客户资源和国资委资源,实现中信在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,增强盈利能力和核心竞争力。

    越秀金控获得龙头券商股权,战略协同促进发展 2018年10月25日,越秀金控完成对广州证券32.765%股权收购,交易完成后合计持有广州证券100%股权,收购市净率1.76倍。受监管政策、弱市环境等因素影响,2018上半年广州证券归母净亏损2859万元,对越秀金控整体业绩形成拖累。越秀金控出售广州证券换取中信证券股权,一方面将享受中信证券作为行业龙头带来的相对稳健的投资回报。另一方面,也有助于公司集中资源更好拓展租赁、AMC等金融领域。

    行业并购整合初现端倪,头部券商有望强者恒强 券商行业内部分化格局加剧,优质券商享有监管资源优势,且经营稳健、盈利和抗风险能力凸显。部分中小券商盈利波动较大,或面临被兼并收购命运。监管深化并购重组市场化改革,推动行业资源整合,或对并购交易持支持态度,有望推动行业集中度进一步提升。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.16。暂不考虑并购影响下,我们预计中信2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14元,对应PE18.95、17.06和14.73倍,BPS12.89/ 13.46/14.12元,对应PB1.30、1.25和1.19倍,给予2019年目标PB1.5-1.6倍,目标价20.19-21.54元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。