当升科技:业绩预告略超预期,正极材料值得期待

年度业绩预告略超预期,维持“增持”评级 公司公告18年业绩预告:公司预计18年实现归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%,略超预期。公司扣非业绩大增主要源自正极材料业务量利齐升。我们认为公司作为正极材料龙头,后续产能扩张叠加产品和客户结构优化,正极材料业务持续高增长值得期待。我们预计公司18-20年EPS分别为0.73元,0.93元,1.22元,给予公司19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。

    业绩预告略超预期,正极材料的出货量和单吨净利润均大增 公司预告归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非2.85-3.15亿,同比增95%-116%。我们预计中鼎高科归母净利润5000万左右,正极材料2.35-2.65亿。18年正极出货量1.6万吨,同比增60%,平均单吨净利润为1.47-1.66万,比我们此前预期的略高,17年平均单吨净利润为0.9万。18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为主要原因在于:1、海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益。2、公司费用管控逐现成效。3、高镍三元产品占比提升。

    19年正极材料的看点来自新增产能释放以及产品和客户结构的优化 公司一直受制于产能瓶颈,目前有1.6万吨的产能,19年预计有常州、金坛各1万吨产能投放,我们保守预计贡献有效产能6000吨。根据公司调研数据,从产品结构看,18年动力电池用材料占65%(其中NCM622及以上占比5%+NCM523约60%),储能用材料占20%,消费用材料占15%。我们预计19年动力电池正极尤其是高镍产品占比继续提升。从客户结构看,公司18年国内开始聚焦比亚迪、孚能等优质客户,海外客户囊括三星、LG化学等,我们预计海外出货量占比达到30%,19年海外动力用三元材料将开始上量,价格更友好的海外客户占比有继续望提升。

    优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于公司正极材料的单吨盈利情况略超我们此前预期,我们上调公司18-20年EPS分别至0.73元,0.93元,1.22元(此前预估值为0.69元,0.89元,1.12元),对应PE估值分别为37倍,29倍,22倍。参考可比公司19年平均PE估值22倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。

    风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。