迈瑞医疗:厚积薄发的医疗器械龙头

器械行业增速较快,分级诊疗和国产替代给国产器械提供较大增长助力。全球器械增速明显高于药品增速,预计该趋势仍将持续;我国医疗器械市场规模仅有药品市场的一半,与全球相比仍有较大增长空间。目前我国医疗器械低端产品已经基本完成了国产替代,高端产品对于进口仍有较大依赖。人口老龄化、医保全覆盖以及技术升级换代都助力医疗器械市场持续扩容。从政策端来看,分级诊疗+鼓励国产替代+特别审批,在扩容基层医疗市场的同时,提高国产器械的技术水平和市场占有率。

    国产医疗器械龙头,受益行业高速发展。公司早期以代理进口医疗器械起家,1992年开始推出国内第一胎血氧饱和度监护仪,打破了国外巨头的垄断,目前已经是全国最大,全球领先的医疗器械企业,在超过30个国家设有39家境外子公司,在国内设有17家子公司,超过40家分支机构,形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。公司2017年收入规模达到112亿,增速23.72%;净利润达到26亿,增速61.78%,在有较大体量的情况下,仍然保持较高增速,未来随着品牌影响力的提升以及技术进步的国产替代,较快增速仍将持续。

    生命信息支持系统:龙头监护仪带动麻醉、呼吸、除颤等整个围手术期产品协同进院。生命信息支持系统是公司的起家业务,以监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔等产品为主,监护仪产品全球第三,中国第一,在国内市占率达到65%,龙头地位无可撼动。未来一方面将受益于分级诊疗继续向基层市场渗透,另一方面将提升高端产品和海外市场的份额。生命信息支持系统产品将以围术期整体解决方案整体协同进入医院,跨科室实现全线产品互联互通,增强公司产品竞争优势。

    体外诊断:血球生化短期保持优势地位,长期期待化学发光发力。IVD以血细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、体外诊断试剂等为主。血球和生化是公司传统优势产品,受益于封闭化、自动化流水线的发展,短期内仍将保持行业领先地位。化学发光是IVD未来重点发展方向之一,也是公司重点布局方向,是中长期公司IVD业务的增长支柱。此外公司高端的全自动血液分析流水线、全自动化学发光检测仪等等也能凭借特色项目进入三甲医院,进一步完善体外诊断产品竞争力。

    医学影像:基层中标优势显著,高端产品发力争夺市场。一方面,政策进一步开放彩超采购权限,另一方面技术进步推动产品高端升级扩容。目前公司彩超产品在国产企业中市占率第一,在基层市场依托价格优势以及丰富产线优势中标率拔得头筹;在高端彩超方面公司通过对于Zonare的并购整合,掌握核心技术,与国内公司相比具有领先优势。目前公司高端超声已经进入中美欧教学医院,技术优势显著,未来将在高端市场和专科超声市场进一步取得突破。

    研发投入遥遥领先,销售渠道成熟优异。研发投入是器械厂商发展的不竭动力,公司高度重视研发,研发投入占营收比重一直保持在10%左右,与国际大型医疗器械公司研发投入占比基本一致,公司2017年研究开发11.32亿元,在整个A股医疗器械板块公司的研发投入中遥遥领先。此外公司设有八大研发中心,共1700 余名研发工程师,十个研发平台以及49 个研发创新实验室,在核心产品上技术实力储备雄厚。在国内公司产品已经覆盖从乡镇到中心城市近11 万家医疗机构和99%以上的三甲医院,境外公司在超过30 个国家拥有子公司,产品远销190多个国家及地区。成熟的销售渠道有利于产品销售的良性循环,良好的售后服务能够显著增强客户粘性,为持续推送产品和后续服务提供支撑。

    投资建议:由于医疗器械行业本身技术迭代快,细分行业天花板较低等特点,内生研发水平较高以及外延整合能力较强的龙头企业优势突出。迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。未来公司一方面受益于基层分级诊疗推动进一步做到基层市场下沉,另一方面不断技术突破推出高尖端产品进驻三甲等终端机构,未来业绩增长依然可期。预计2018-2020年营收分别为137.84亿元、166.89亿元、 200.33亿元,净利润分别为36.4亿元、44.96亿元、53.7亿元,给予买入-B建议。

    风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险