证券行业12月月报:12月营业收入环比大幅增长,或存在非经常性收益确认

投资要点:2018年12月净利润同比-29%,环比-2%;12月市场交易量环比-23%,同比-30%;两融环比-1%,同比-26%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比-9%/8%/21%。推荐华泰证券、中金公司。

    12月净利润同比-29%,环比-2%。29家上市券商2018年12月合计实现营业收入233.9亿元,同比+0.3%,环比+63%;实现净利润58.03亿元,同比-29%,环比-2%。考虑到12月市场环境并不佳,12月营业收入环比大幅上升可能是由于年末分红、资管管理费报酬计提、投资收益调整等因素;净利润同比环比下滑可能是由于年末集中计提减值准备等因素。29家上市券商1-12月实现营业收入2021亿元,同比-13%,实现净利润539亿元,同比-33%。

    12月经营环境:12月市场交易量环比-23%,同比-30%;两融环比-1%,同比-26%。2018年12月市场交易量同比环比萎缩;两融余额触底。12月日均股基交易额2960亿元,环比-23%,同比-30%;1-12月累计日均交易额3987亿元,同比-19%。12月完成IPO 5家,较11月减少3家,募集资金28亿元,环比-71%,同比-83%;增发募资639亿元,环比+216%,同比-57%;无配股;可转债募资177亿元,环比+288%,同比+80%。债券承销方面,企业债承销531亿元,环比+74%,同比+104%;公司债承销1777亿元,环比-27%,同比+194%;企业债及公司债合计承销2308亿元,环比-16%,同比+167%。截至12月末,两融余额7622亿元,环比-1%,同比-26%。沪深300指数12月-5.11%,11月+0.6%,17年12月+0.62%;中债总全价指数12月+1.04%,11月+0.98%,17年12月+0.06%。

    投资策略: 科创板推出?券商有望分享新经济红利。在当前严格的发行制度下,新经济企业或是由于盈利能力或是公司架构的因素,无法满足上市条件。科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐收入,利好项目储备丰富、与中小企业关系良好的券商。同时,鼓励通过并购重组加快企业优胜劣汰,也将利好并购重组业务具优势的券商。

    业务格局大洗牌,强监管下艰难转型。在“强监管,去杠杆”的监管背景下,券商行业业务创新较为困难,券商更多的是在夯实现有业务的基础上,努力落实业务转型,我们认为2019年的主要看点包括:1)互联网金融继续深度融合,财富管理向3.0进化,业务部门间协同有望加大;2)回归投资银行本质,规范发行市场,在防范金融风险的同时,为资本市场引入活水;科创板的设立有望直接增厚投行收入。3)大资管时代,去通道的同时,继续大力发展主动资管;4)自营向投资交易转型,增加非方向型自营,平滑二级市场波动带来的业绩波动。5)资本市场逐步开放,打造境内境外联动的服务模式。

    2019年预计净利润同比增加8%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比-9%/8%/21%。 目前券商股估值回到底部。截至2019年1月9日,行业(使用中信II级指数)平均2019E PB在1.3x。推荐华泰证券、中金公司。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。