医药与健康护理行业:胰岛素风采依旧,新型降糖药强势崛起

糖尿病领域诞生牛股,我们预计国内糖尿病患者人数还有3倍空间。纵观中外,糖尿病行业从来不缺投资机会,全球糖尿病龙头诺和诺德从1981年以来股价上涨超过190倍,2018年市值一度接近万亿元人民币。A股降糖药相关公司通化东宝和华东医药2000年后股价从低点到现在上涨30倍左右,给投资者带来了丰厚的回报。据IDF,2017年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人。我们估计“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人,但我们根据PDB数据反向测算,2016年全国治疗糖尿病患者约1700万人,治疗渗透率仅15%,我们估计美国糖尿病治疗率达85%,我们预计若未来国内糖尿病治疗率提高至60%,患者人数还有3倍空间。

    胰岛素风光依旧:确定性成长叠加进口替代。我们根据Evaluate Pharma估计2016年全球糖尿病市场规模450亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为4年左右,欧美为4-6年,2001年-2011年美国糖尿病患者胰岛素使用率在35.8%-40.0%之间,胰岛素地位难以动摇。我们估计2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%,我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,确定性高,据PDB,近年来国产替代率不断提高,相关公司:通化东宝、联邦制药等。

    GLP-1、DPP-4医保支持下将快速放量,SGLT-2充满机会。传统降糖药存在低血糖、增加体重等副作用,新型降糖药不但有效地解决了这些问题,还各具特色,国外对传统口服降糖药替代明显,根据生物制药小编统计,2016年全球GLP-1、DPP-4、SGLT-2市场规模超过180亿美元,占比超过40%。GLP-1减肥效果明显,ADA统计美国糖尿病患者肥胖率达70%,我们估计国内糖尿病患者肥胖率40%左右,且对正常人也具有减肥效果,市场潜力大。DPP-4安全性高,医生使用起来非常放心。SGLT-2为非胰岛素依赖型降糖药,可跟其他药物联用,目前发现显著心血管获益。

    国内2017年5个DPP-4进入国家医保乙类,GLP-1利拉鲁肽谈判进医保乙类且快速放量,3个SGLT-2获CFDA批准上市,中国2型糖尿病指南(2017年版)也将GLP-1和SGLT-2上调至与DPP-4及传统口服药同等的二线治疗方案中,参照全球糖尿病市场,我们估计未来国内会诞生一批销售额超10亿元的新型降糖药品种,甚至销售额超过50亿元的品种(除胰岛素外)。进口新型降糖药价格昂贵,国产新型降糖药蕴藏投资机会,相关公司:恒瑞医药、华东医药、翰宇药业、成都圣诺、通化东宝等。

    风险提示。研发进度不达预期,医药政策带来的不确定风险,价格下降风险。