家用电器行业:回溯2010年家电政策期的上市公司表现

2019年1月8日中国国家发改委副主任宁吉喆通过央视表示,2019年政府将制定出台鼓励家电消费新政。鼓励家电消费政策不是新名词,2007年至2013年曾经实行,分为家电下乡、以旧换新、节能惠民三项政策。三项政策叠加期在2009-2013年。家电下乡在2009年2月在全国开展,以旧换新在2009年5月提出制定,节能惠民在2012年为了缓解前述政策退出对行业冲击而推行。政策于2007年试点,2009年推出,2013年结束。

    行业数据表现来看,2008年受金融危机冲击中国家电销售出现负增长,受政策利好,2009年恢复增长,2010年增速达到高峰,2011年开始回落。

    上市公司股价表现来看,一方面,政策催化提升集中在白电、黑电龙头,股价提振力度强,对于厨电和小家电的提升较弱;另一方面,资本市场表现提前一年于实体经济,2009年三大政策叠加出台并且开始施行,2009年股价涨幅最大,2010年行业销售数据涨幅最大。需要强调的是,2009年同时受到地产放松影响刺激住宅购置带来新增需求,是双重利好刺激。

    上市公司区间涨跌幅来看,股价集中释放在2009年:2008年龙头股价普跌,2009年股价普涨且翻倍涨幅集中在海信电器(+308%)、海信家电(原海信科龙,+258%)、小天鹅A(+227%)、青岛海尔(+179%)、格力电器(+126%),2010年和2011年股价涨幅逐年大幅回落。值得一提的是,厨电的华帝股份在2009年和2010年连续两年录得股价高涨幅,为99%、118%。关注度高的美的集团于2013年上市、老板电器于2010年底上市。

    上市公司收入、净利润、利润率来看,首先收入增速提升在2010年,是三大政策实行的完整年度;其次归母净利润和扣非归母净利润增速提升在2009年和2010年,于2008年低基数有关;再次毛利率提升在2009年,净利率提升在2010年,分别达到阶段性峰值。基本面结论来看,受到2008年低基数,2009年政策实行后当年上市公司利润开始高增长,2010年首个完整年度上市公司收入增速明显提升,2011年开始增速逐渐减弱。

    目前估值(2019年1月8日收盘PE-TTM)来看,家电股龙头均处于低位,其中海信家电(科龙)6.8倍、格力7.8倍、青岛海尔11.5倍、华帝11.8倍、美的12.2倍、老板12.9倍、小天鹅15.7倍、海信电器15.8倍。回顾2010年龙头公司的PE(TTM)为:格力12-19倍,青岛海尔19-33倍,海信电器20-32倍,小天鹅31-59倍,海信家电(科龙)44-73倍。我们建议布局低估值的白电和黑电龙头标的。

    风险提示:政策制定期长、政策力度不及上次力度、需要试点和招投标时间、