温氏股份:18年出栏量增长17%,行业低谷彰显龙头优势

18年公司出栏量同比增长约17%,估算头均盈利约90元 2018年,公司累计销售生猪约2230万头,同比增长约17%,16、17年生猪出栏同比增速分别为11.5%、11.3%,18年出栏增速逆势提升;实现营收329.45亿,同比小幅下滑2.5%,收入下滑主要源于猪价同比下跌;全年销售均价为12.8元/公斤,估算头均盈利约90元,盈利水平领先行业。其中12月份,公司销售生猪210.06万头,环比基本持平,同比增长10.5% 非洲猪瘟疫情持续影响,“猪周期”拐点有望提前 当前疫情形势仍非常严峻,疫情作为加速去产能的核心矛盾继续起到关键作用,猪周期开启时间点提前仍为大概率事件。对于2019年猪价,我们判断上半年价格上行仍受制于行业库存消化,18年4季度以来补栏受限的影响将在19年下半年以后逐步体现,而未来2-3个季度产能去化节奏决定大周期的幅度以及持续时间。综合考虑下,伴随疫情影响持续,过剩产能正在进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。

    受益南方猪价高位运行,生猪产能稳健扩张 公司产能布局以南方消费区为主,两广地区产能占比约50%,继续受益当前南方猪价高位运行。产能拓展方面,公司步伐稳健,截至3季度末,公司生产性生物资产同比增长约15%,预计2019年出栏量约为2500万头。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司短期继续受益南方猪价高位运行,中期受益猪周期拐点提前到来。公司稳步扩大生猪养殖规模,控制肉鸡并向下游拓展,预计2018-20年EPS分别为0.98/1.41/1.92元。参考行业可比公司的估值情况,给予公司19年25倍,合理价值为35元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    猪价波动风险、疫情风险、食品安全等