万华化学:PMMA项目投产,一体化产业链持续推进

公司MMA/PMMA项目竣工投产

    万华化学于1月9日发布公告,公司烟台工业园5万吨/年MMA(甲基丙烯酸甲酯)项目、8万吨/年PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯)项目于近期竣工投产,产出合格产品。上述项目投产有利于完善公司产业链,进一步提升综合竞争力,我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,维持“增持”评级。

    PMMA有望打破外资垄断

    PMMA主要应用于电子电气、导光板、汽车等领域,目前全球60%一体化有效产能集中于奇美、三菱等海外巨头,2017年国内净进口量近20万吨,进口依存度高达50%。据百川资讯,近期华东地区PMMA价格整体平稳,最新报价为2.7万元/吨,与2018年11月价格持平。伴随新项目投产,公司已具备全球最大的PMMA单线产能,且上游MMA原料为附加值较低的MTBE,一体化产业链优势明显,未来有望打破外资垄断格局。

    MDI/TDI等产品延续跌势,油价拖累石化产品价格

    由于前期油价回落且下游需求较为疲软,MDI/TDI市场仍延续下行走势,据百川资讯,1月上旬华东地区纯MDI/聚合MDI价格分别为2.15/1.15万元/吨,较2018年11月下旬分别下跌2%/8%,公司2019年1月中国地区纯MDI/聚合MDI挂牌价较上月分别下调700/700元/吨至2.37/1.28万元/吨;华东地区TDI价格较2018年11月下旬已下跌24%至1.45万元/吨, 公司30万吨TDI项目于2018年12月底投产,将逐步贡献利润。石化产品方面,受油价下跌影响,丙烯酸/环氧丙烷价格自11月以来分别下跌9%/5%至0.85/1.05万元/吨。

    整体上市待完成,新项目快速推进

    万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面,新项目快速推进,公司预计13万吨PC项目二期2019Q1建成投产;100万吨乙烯项目开始建设,2020年中期建成;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。

    维持“增持”评级

    我们认为公司石化业务产业链持续完善,水性涂料、香料等高附加值项目也将有序进入产出期,预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,若考虑整体上市,则公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。