三一重工公司跟踪报告:产品创新驱动份额提升,19年不惧行业调整

挖机份额再创新高,产品创新是核心驱动力。2018年公司拳头产品挖掘机表现亮眼,根据工程机械协会,公司挖机2018年合计销售46935台,同比增长51%,其中国内销售40543台,同比增长48%,出口6392台,同比增长67%,出口占销量比由17年的12%提高到18年的14%。公司2018年挖机市占率为23.1%,较17年提高0.9ppt,其中公司大挖(30t 以上)市占率提升3.6ppt 至20.6%。我们认为公司正凭借产品创新优化销售结构,提高盈利质量。公司2018年7月推出针对矿山需求的新型H 系列挖掘机,其耐久性等关键技术指标领先行业标准。我们认为高附加值新产品的推广有利于提升公司竞争力,在公司18年挖机销量中,大挖占比提升2.6ppt 至13.3%,其挖机板块毛利率1H18也达到40.8%。

    2019年工程机械行业或进入平稳期。根据我们的预测,2019年挖机行业销量同比增速或在正负10%,根据行业协会预测2019年挖机国内部分销量也有望达到20万台(隐含同比增速+9%)。在2018年的高基数背景下,下游融资端的困局与宏观逆周期调节力度的加大、同时叠加非道路运输车辆发动机国3切换国4等环保因素的刺激,2019年挖机行业或进入平稳期。我们认为具有核心技术实力,不断进行产品创新的企业有望抵御行业调整。

    资产质量稳健,经营性现金流表现强劲。根据公司18年3季报,公司资产负债率55.1%,同比下降1.4ppt,其中有息负债(短期借款+长期借款+应付债券-现金及其价物)为9亿元,同比下降85亿元。公司18年1-9月经营性现金流净额为87亿元,为历史最高,自由现金流70亿元,自由现金流占市值比超过10%。我们认为公司强劲的资产负债表及现金流表现将有利于公司利润的释放。

    评级与估值。考虑到主打产品挖掘机的持续旺销、大挖销量占比的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司18-20年EPS 为0.80/0.96/1.08元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE 估值区间为10-12倍,对应的合理价值区间为9.60元-11.52元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。