洁美科技公司研究报告:纸质载带龙头短期涨价带来盈利改善,长期新业务空间打开

纸质载带:提价+结构改善+产能扩张(MLCC扩产后周期)。(1)涨价带动收入盈利双向改善:纸质载带业务营收占比75%,主要受下游被动元器件村田、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等MLCC厂商扩产需求,公司9月份开启第二轮提价,预计显著改善毛利率及收入。(2)产品结构持续优化:分切纸带、打孔纸带、压孔纸带比例已由2017年的31%/54%/15%改善为18H1的22%/66%/12%,尤其是后端高附加值打孔、压孔纸带占比提升有望持续改善公司盈利能力和产品附加值。(3)产能扩张:顺应MLCC需求景气,纸质载带产能年度6万吨的一期项目正式生产,二期项目筹备阶段,到2020年公司纸带产能有望翻倍。

    塑料载带:客户突破顺利,进入高速成长阶段,毛利率持续改善。剑指三星、英飞凌等半导体等大客户,打造黑色塑料粒子+加工一体化,另外,上游黑色透明PC粒子等材料自制率提升有望持续改善毛利率。当前公司已经克服模具瓶颈,三星开始放量,塑料载带业务进入高速成长期。

    转移胶带:进口替代趋势明确,放量只是时间问题。公司已经实现华新科、风华规模出货,无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用。从历史经验看,离型膜在公司所有产品中进展是最为顺利的,客户认证时间最短、改善效率最高。我们认为虽然离型膜短期进展略低于预期,但也为公司产品提供了更多磨合、积淀的时间,后续国产替代逻辑依旧不改。

    盈利预测。我们预测2018-2020年洁美科技主营业务收入分别为13.93亿、18.55亿、24.20亿元。全面摊薄EPS分别为1.10、1.47、1.92元。结合可比公司估值,同时考虑到公司作为全球纸质载带龙头理应享有一定溢价,给予公司2018PE38~42x之间,对应41.8~46.2元合理价值区间,给予优于大市评级。

    风险提示。MLCC厂商扩产可能不及预期。