冀东水泥:价格弹性初步显现

公司发布2018年度业绩预告:预计全年实现归母净利润14.5-15.3亿元,较上年重组后口径同比增长188%-204%。

    公司披露重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易方案:金隅集团以所持有的赞皇金隅水泥有限公司等7家公司的股权出资,冀东水泥以所持有的临澧冀东水泥有限公司等5家公司的股权及24.82亿元现金出资,双方共同向合资公司增资,同时冀东水泥以15.37亿元现金向金隅集团购买其所持有的左权金隅水泥有限公司等7家公司的股权。

    点评:

    销量增长逐季加速,印证京津冀需求回暖趋势。公司全年水泥和熟料综合销量同比增长5%,较前三季度加快1.4pct,其中Q4单季增长11.4%,得益于京津冀区域在建重大项目的增多以及冬季施工限制的放松,我们判断2019年在补短板以及雄安新区建设带动下区域需求将持续回升,公司销量预计增长5%。

    淡季实现扭亏为盈,价格弹性初步显现。去年业绩预告区间对应Q4单季归母净利润0.35-1.15亿元,较上年同期同口径的-1.65亿元大幅提升2-2.8亿元,除了销量贡献外,我们判断更为重要的是京津冀价格连续上行提升均价所致,吨归母净利的提升幅度在10元/吨左右。考虑到合营企业金隅冀东(唐山)混凝土环保科技亏损加剧,同比影响投资收益减少1.55亿元,实际水泥吨盈利改善幅度有望更大。当前京津冀地区库存低位、需求改善,供给仍受环保强约束,我们判断2019年公司均价有望提升9元/吨左右。

    第二批资产整合将落地,内部管理和外部协同效率有望再获提升。公司再次披露资产整合方案,金隅将剩余14家已由公司托管的水泥企业实施资产层面整合。整合后机制理顺,有助于冀东进一步提升内部管理效率和经营质量。

    投资建议:

    京津冀水泥需求潜力大,中期京津冀区域水泥市场容量有望扩大20%。2018年“雄安债”、相关地方债发行,强化资金保障,区域基建投资和水泥需求已经明显加速。

    “蓝天保卫战”施加供给强约束,京津冀及周边地区空气质量居全国末位,环保任务重,产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。冀东金隅合并之后,市场协同有效性和内部管理有效性均得到提高,唐山、吉林的水泥平台公司将正式运行,格局更为优化。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.86、24.93和31.57亿元,对应市盈率11.0、6.5、5.2倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化。