国星光电重大事项点评:十亿扩产规划出台,不鸣则已,一鸣惊人

大规模扩产计划出台,巩固高端小间距封装龙头地位。我们预期公司10亿投资计划在2-3年完成,取中值计算2019年公司扩产投资为4亿。本次扩产主要集中在小间距为主的LED显示封装,假设均为小间距约对应月产能2500kk,即公司当前小间距产能翻倍。公司为全球小间距LED高端封装龙头,产品性能优越,得到利亚德、洲明科技、艾比森等下游客户的广泛认可,在如今小间距高度景气的形势下,本次扩产料将持续推进公司规模增长和产业地位的稳固,助力继续把优势产业做优做强做大、保持业内领先优势,为公司未来2-3年增长提供有力支撑。

    产品持续升级,聚焦细分高毛利的领域:公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局MiniLED和MicroLED等新型封装技术,升级RGB封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL和UVLED等新产品;同时公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌,从而调整产品结构和客户结构,使得公司在LED产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。

    布局上游芯片行业,构建产业链垂直一体化:公司向LED上游芯片业务延伸,构建产业链垂直一体化,有利于公司控制成本,而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品,有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合,提升了芯片业务部门的生产效率,在2017年实现了芯片业务扭亏为盈,实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技,获得硅衬底LED外延技术,为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。

    财务稳健,各项指标不断向好:公司近年业绩稳健增长的同时,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降,净利率、ROE提升,盈利能力显著增强;公司资产负债率较低,其中有息负债不到10%;从现金流方面看,2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平,实为难得。可以说,公司是国内报表质量最高的LED企业之一。

    投资建议:由于公司扩产计划推出,业绩增长获得产能支持,我们上调公司2018-2020年归母净利润预测至5.05/6.50/7.83亿元(原预测值5.17/6.08/7.08亿元),对应市盈率分别为13/10/8倍,维持“强推”评级。

    风险提示:竞争趋于激烈,产能落地不及预期,新品研发推广不及预期。