携程网:大势承压,战略上持续国际化+下沉

公司业绩概要:1)2018Q3实现营收93.96亿元,同比增长15%。住宿预订收入36.27亿元,同比增长21%,交通票务收入36.21亿元,同比增长5.6%,度假业务收入13.78亿元,同比增长28%,商旅业务收入2.67亿元,同比增长31.5%02)研发+销售+管理费用率达62.6%,比去年同期下降2个百分点。3)毛利率为78.4%,较去年同期83.4%明显有下降。4)NonGAAP归母净利润17.32亿元,Margin为18.5%;Q3的数据符合我们预期。5)公司预计2018Q4净营收同比增长15%-20%,低于市场预期5%左右。

    大势承压,预计今年旅游行业市场不容乐观。据文化和旅游部披露,今年上半年,全国旅游收入增长率仅为12.5%,为近4年最低值。我们认为,携程虽为在线旅游行业龙头,在此行业背景中也将受到一定影响。

    国际业务的流量优势愈发彰显。随着携程国际化发展战略的逐步推进,公司国际市场业务收入显著提升,2018Q3,携程国际机票(不包括Skyscanner)达到行业增速的近2倍;此外,天巡直接预订业务同比上升约250%,占其收入占比达10%( 17Q4:3%)。此两项海外平台加起来的MAU已超9,000万,近携程全球2亿MAU的一半,国际业务的流量优势越来越明显。

    稳固高星酒店地位,下沉扩张效果显著。目前携程已经覆盖了76万的国内酒店,1803,其低星级酒店间夜量同比增长至约50%,目前间夜量占比已达1/2-1/3,其低星酒店ASP为200+,略高于美团。

    投资建议:由于行业大势承压、行业情况低迷,此外,携程仍在投资提升服务能力,费用率影响较大,因而导致公司利润率在短期内仍将承压。因此,我们用DCF模型对股票进行重估,(WACC=9.5%,Perpetual g=1.5%),下调目标价从40.74美元至34.07美元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业政策风险;自然灾害、政治等突发事件风险;行业竞争激烈毛利率下降,费用上升风险