中信证券:收购广州证券预估价134.6亿元,区域优势补充蓄势待发

核心观点中信证券公告发行股份收购广州证券的预案。其中,收购标的为广州证券剔除广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的资产。经预评估,广州证券(包含拟剔除资产)总体评估价值约为134.60亿元,对应市净率估值系数1.2(以20181130净资产为基准)。收购模式为发行股份购买资产,

    定价基准日为董事会决议日,以前60个交易日均价16.97元作为发行价,

    对应发行股份数量7.93亿股,发行后越秀金控持股比例2.01%,金控有限持股比例4.13%。本次重组方案不构成重大资产重组,不会导致中信证券的实际控制权变更。

    收购广州证券有助于中信在华南地区的业务布局。广州证券是一家中小型券商,2018上半年净资产111亿元,排名行业第41位。根据Wind,2017年,广州证券17.4亿元总收入中,有16亿元来自于华南地区,区域优势显著。

    广州证券长期扎根广东地区,具有一定的区域品牌知名度;通过本次交易,中信证券位于广东省及周边区域的客户数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。

    龙头券商集中度提升逻辑的有力验证。近年来券商行业集中度提升是推荐大券商的一个重要逻辑,TOP20券商的净利润占行业整体的比例(CR20)从2015年的73%,提升至2018上半年的85%。此次,龙头中信证券收购广州证券,更是从产业层面验证了这一逻辑,同时强化了中信的行业龙头地位。

    从更长的视角来看,通过外延并购来拓宽区域性业务布局,中信在这一方面有成功的经验积累,更能够将这一整合互补落到实处。

    财务预测与投资建议根据收购预案,“收购前/收购后”中信的每股净资产分别为12.6/12.7元,收购方案对公司估值系数影响较小。我们预测18-20年公司BVPS 分别为13.07/13.80/14.64,我们采用历史估值法,公司13年以来PB 均值为1.7X,我们给予18年1.7X 的PB,对应目标价为22.22,维持增持评级。

    风险提示收购方案存在不确定性;系统性风险对估值的压制。