商业贸易行业3Q18财报点评:手环三代放量,自有品牌快速成长

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,林伟强 日期:2019-01-10

小米手环三与自有品牌齐飞,3Q18收入增长127%

    华米科技发布财报,3Q18营收同比增长126.7%至10.7亿元,高于此前公司73-77.2%的增速指引;归属净利润1.14亿元,同比增长126.8%;Non-GAAP 净利润(剔除股权激励等)1.34亿元,同比增长93.1%。主要由于小米手环三代及自有品牌AMAZFIT 销售放量,3Q18单季总出货量达到820万只,同比增长110.3%,整体产品销售均价(ASP)提升至131.1元,同比增7.8%。分拆来看:

    1)小米手环三代产品于五月底发布,3Q18单季小米品牌产品出货量同比增长105.6%至740万只,ASP 同比提升3.3%至103.2元,考虑手环三标准版/NFC 版本(9月上市)售价169/199元,预计后续手环2(售价149元)逐步退出市场后,小米品牌产品ASP 仍将提升;2)3Q18自有品牌AMAZFIT 智能手表单季出货量80万只,出货量环比持平,考虑9月中公司发布新一代米动健康手环1S 和Amazfit 智能手表,并内置小爱同学全面接入米家IOT 生态,预计华米自有品牌产品销售后续仍有望保持快速才成长。3Q18华米自有品牌产品收入3.1亿元,占比29%;ASP389.1元,同比增长2%。3)3Q18华米海外市场收入占比达到42.7%,主要由于公司借助小米渠道,在印度等东南亚市场快速落地。公司预告4Q18单季营收约11.2-11.5亿元,对应同比增长48.8%-52.8%增长。

    毛利率平稳,费用端规模效应凸显,盈利能力持续提升

    3Q18公司整体毛利率为26.7%,与去年同期持平。自有品牌占比及小米手环3上市,提升对冲了小米手环2降价促销影响。考虑4Q18开始小米手环3NFC 版本销售放量,预计整体毛利率仍将处于上升通道。3Q18公司综合费用率为14.9%,同比下降0.38pp,其中销售/管理/研发费用率3.01%/6.32/5.58%。3Q18单季归属净利润1.09亿元,剔除股权激励影响,Non-GAAP 口径净利润1.34亿元,同比增长93.1%。

    上半年公司收购了美国智能运动追踪设备公司zepp,并与医疗健康管理公司PAI health 达成战略合作协议。

    考虑公司3Q18期末账面现金依然高达9.67亿元,预计公司后续仍将以智能运动和医疗健康为核心,持续加大技术投入和对外投资合作,提升硬件之外的数据服务变现能力。

    头部小米生态链公司,构建智能可穿戴生态

    我们预计18-20年,华米科技收入分别35.6/50.5/68.6亿元,对应73.9%/41.7%/35.9%增长,归母净利润2.81/4.73/6.85亿元; Non-GAAP 口径净利润分别4.05/5.55/7.78亿元,对应75.5%/37.2%/40.1%增长。我们认为公司作为小米生态链头部公司,充分享受小米生态的用户及渠道红利。公司产品线、自有品牌建设及渠道拓展仍有空间,截至11.25收盘市值仅5.87亿美元,维持“买入”评级,建议投资者积极关注。

    风险提示

    智能可穿戴设备行业竞争加剧;产品线拓展加大管理难度;渠道建设加大费用投入;国际化拓展不达预期

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