国检集团:内生增长超预期,外延加速可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉,张雪蓉,鲍荣富,方晏荷 日期:2019-01-10

18业绩好于预期,外延加速可期公司公告:1)2018年业绩快报显示实现营收9.4亿元,同比增长24.6%;

    实现归母净利润1.9亿元,同比增长32.0%,好于市场预期;2)收购中材投资香港公司100%股权,作为公司海外投资平台;3)增资控股枣庄方圆检验认证有限公司,联手打造枣庄乃至淮海区域综合检验检测产业基地;4)成立5000万元检测行业股权投资基金。公司2019年内生(四大募投基地稳步推进+自建、建材建工检测领域拓展)+外延(集团承诺资产注入+大部制改革下的收购机会)有望加速。考虑公司内生增长提速,我们预计公司2019-2020年的EPS 为1.04/1.26元,维持“买入”评级。

    单季营收逐季上扬,横向纵向拓展有望加速公司业绩略超我们预期的1.86亿元,因2018年实际收入增速(24.6%)高于我们预期(22%),受益于建材检测业务增长超预期。公司2018年Q1-Q4单季度营收分别同比增长12.1%、18.5%、25.7%、37.1%,增速逐季提升,我们预计与建材检测项目扩容,公司加快布局重点区域和领域,业绩激励效果好有关。公司18年在深耕原有建材工程检测认证主业的同时,新增环境检测业务和完成海南区域设点,且18年11月获批成立国家耐火材料产品质量监督检验中心(北京),我们预计公司将继续发挥核心技术优势,通过横向纵向拓展完善一站式服务能力,推动营收较高增长。

    利润率提升1.27pct,Q4扣非业绩同比增长122%公司2018年实现利润总额2.37亿元,同比增长31.18%,全年利润率(利润总额/营业收入)为25.29%,较2017年提升1.27pct,系公司上市后品牌效应和规模优势增强,在项目筛选和业务结构升级上持续发力。公司全年实现扣非归母净利润1.52亿元,同比增长24.6%;其中Q4实现3889万元,同比增长122.5%,我们认为与公司内生增长提速有关。

    外延加速可期,远期成长空间广阔1)迈出参与事业制单位改制第一步:公告现金1414万元增资获取枣庄方圆检验认证70%股权,作为整合山东枣庄建工建材领域事业制检测单位平台,打造综合检验检测产业基地,未来也有望获取更多中联水泥检测业务;

    2)铺垫海外投资平台:收购中材香港公司100%股权,作为海外投资平台,未来有望跟随集团走出去步伐,加速海外实验室建设;3)资产注入可期:

    根据公司上市时避免同业竞争的承诺,集团内检测认证资源整合须于19年11月前完成。2015年中材集团下属主要检测机构的检测业务收入约占公司当年收入的10%,若顺利完成有望增厚公司业绩。

    业绩稳健增长,财务优异估值低于可比公司根据公司业绩快报,我们小幅上调公司18年业绩预测,并预计公司19-20年EPS 为1.04/1.26元,当前股价对应19年19x P/E,处于上市以来估值低位,也显著低于可比公司平均水平。考虑公司内生增长提速,参考可比公司2019年平均PE 26x,我们认可给予公司24-26x 2019年目标PE,上调公司目标价至24.96-27.04元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。

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