TMT行业研究报告:版号发放速度略超预期,游戏板块逻辑进一步兑现

版号发放正式恢复,预计2019E 进入常态化月度发放状态。经历9 个月的版号暂停、6 个月的文号冻结后,2018 年底国家新闻出版广电总局公布首批80 个游戏产品版号正式发放。本次版号发放:i) 严格按照时间顺序,绝大多数为2017 年底提交材料且在2018 年3 月前已完成审核产品;ii) 产品类型丰富,本次80 款游戏中包含67 款手游、6 款端游及1 款主机游戏,且有三国杀、麻将等棋牌类游戏出现;iii) 厂商覆盖面较广,包括安妮股份 (畅元国讯)、巨人网络、三七互娱、中青宝、浙数文化 (杭州边锋)、东方明珠、恺英网络、万达影视 (互爱互动)、深圳惠程 (哆可梦) 等上市公司及多家中小厂商。

    2018 年游戏行业整体增速放缓,电子竞技产业表现突出。1) 根据伽马数据及游戏工委报告,2018 年中国游戏市场实际销售收入2,144.4 亿元人民币,同比增长5.3%,若考虑出海及版权衍生等相关收入,我们测算2018 年中国游戏产业整体增速超10%;2) 产品类型持续扩充,玩家品位不断提高,2018 年女性用户数量及支出保持较高速增长,二次元产品及厂商数量大幅提升,《中国式家长》、《太吾绘卷》、《尼山萨满》等独立游戏表现出色,实现口碑盈利双丰收;3) 电竞产业逐步进入健康发展轨道,2018 年电竞直播总收入74.4 亿元人民币,同比增长107.2%,同时电竞作为表演项目首次进入亚运会,电竞专业在多家高等院校完成首批招生。

    供给侧改革背景下,监管政策不断完善,游戏行业发展思路逐步清晰。2018 年游戏产业主要政策包括版号总量控制、实名制及防沉迷系统落地、网络游戏道德审查委员会建立等,基于上述政策在2019E 的延续,我们认为:i) 产品审核精细化程度有明显提升,严查质量低劣、玩法抄袭等产品,整体供给数量将大幅减少;ii) 在供给质量提升,用户总时长及总投入有限前提下,玩家品位将持续提升,部份质量较差的存量产品将被市场淘汰;iii) 传统文化题材游戏、游戏出海业务及电子竞技产业有望获得更多政策鼓励和资本支持。

    游戏板块逻辑进一步兑现,看好游戏板块2019E 的持续表现。受版号等多方政策影响,2018 年游戏板块整体估值明显下调、业绩表现低于预期,自三季报结束游戏版块估值进入底部后,我们积极关注游戏板块在2018 年低基数之上有望整体迎来估值修复及业绩增长。伴随12 月产业年会举办、版号开放等积极信号, 游戏板块逻辑进一步兑现,我们认为游戏板块的配置价值贯穿2019E 全年,密切关注后续具体版号的持续发放、游戏大作定檔、流水体现等重要节点。

    投资建议。关注腾讯 (0700.HK)、金山软件 (3888.HK)、IGG (0799.HK)。

    风险提示:政策监管进一步趋严、版号发放进度不达预期、行业竞争加剧。