浦发银行深度报告:不良不足惧,估值尚可提

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2019-01-10

前言

    浦发银行经历了生命人寿持续增持,成为第一大股东;同时又经历了成都分行的大额不良,整体的估值始终相对较低。我们认为主要原因是: 其存量的资产质量问题和对公业务为主的经营模式。但是这几年,这些问题都有改善。如果其未来不良率将下降,同时零售贷款占比稳步回升,零售转型优势逐步增强,这些基本面上的变化,将助力估值修复。本报将对这两个问题做出分析。

    高不良逆风上行,成都分行不良已经消化

    2017 年前,其不良率逆势而上,2018 年开始回落。2016 年上半年,8 家上市银行的不良贷款同比增长速度均大幅下降,之后个别银行虽有所上升,但仍较低。浦发银行则从16 年2 季度为转折点,在股份行中一骑绝尘,保持着高速的同比增长率,2017 年年末不良率达2.20%。成都分行带来的不良已经连续3 年提高浦发的不良率,对其的处罚和潜在的不良均已经计入到2017 年财务报表上。2018 年不良率在下降,同时三季度拨备覆盖率提高到152%,高于120%的监管红线,都表明这部分不良已经消化,其已经卸下不良的历史包袱。预计19 年不良率将继续下降。

    高不良的原因:结构原因和技术原因

    行业集中度:不良贷款主要集中在制造业、商业、房地产行业;同时,采掘业、制造业、交通运输业不良率高。

    零售贷款结构:住房贷款占比稳定、信用卡贷款占比稳步回升、经营贷款占比下降;住房按揭的不良率低,但是高于可比同业;而个人经营贷款和信用卡不良率高,但是低于可比同业;总体来看,零售贷款不良贷款主要来自连年增长的信用卡和经营贷款,但不良率相对高主要是住房贷款的不良率高于同业。

    技术原因:不良生成率高,核销转出率低。

    改善支撑位与阻力天花板并存

    不良率比较高,浦发银行资产质量既有一定改善潜力也有行业内横向相对的天花板。潜力主要体现在三大高不良行业占比合计只有30%,低于行业均值;没有不良确认压力。阻力则主要体现在重组贷款占比过低。如果调整核销转出率到120%,不良贷款率有明显的改善趋势,从2018 年的1.85%下降到2020 年的1.57%。19 年,有助于NIM 回升的核心因素:其一、同业负债占比高,降低负债端成本率,助力NIM 回升;其二、零售转型有助于存款端的改善,改善高的贷存比;其三、长三角地区的负债端需要改善:贷款占比近30%,而负债端存款增速缓慢。

    零售优势在持续增强,信用卡场景布局,多样产品厚积薄发

    从贷款结构来看,对公贷款占比在持续下降,而零售贷款占比在持续回升。从2015-2018 的连续4 年间,对公贷款占比下降20%,而零售贷款占比提高近20%,在2018 年半年度,达到40%,零售贷款占比回升同信用卡业务的大发展有密切关系。

    无论是发卡量还是交易额,浦发银行信用卡业务是行业排头兵。从信用卡应收账款角度看,浦发银行在2014 年的时候,在股份行中还比较弱势,仅有59.132 亿元,几乎垫底。到2017 年上半年,达到379.26 亿元,仅此于业内的“零售之王”——招商银行。浦发银行的新增信用卡量,也在不断上升。在2011 年末的时候,仅有1.49亿张,到16 年末,达到5.32 亿张。

    其信用卡的资产质量也是在不断改善。从2014 年上半年的1.72%一直下降到2016 年下半年的1.27%,下降幅度达到45 个BP。随着2018 年信用卡的不良率开始回升,而其也在信用卡的信贷规模做出调整,严格控制信用卡新增规模。

    同业内最先推出:开放银行,对全业务展开改造,看好对零售业务的再造。

    2017 年浦发银行创新提出“科技金融生态圈”的服务理念。2018 年7 月12 日浦发银行推出业内首个API Bank无界开放银行,通过API 架构驱动,将场景金融融入互联网生态。基于API 技术,将突破传统物理网点、手机APP 的局限,把金融与各行业连接起来,构成一个开放共享、共建共赢的生态圈。对零售、对公、风险管控、网点建设,展开全方面的改造。同业内首创,看好这种行业领先理念对浦发银行零售业务未来的促进和改善。

    投资建议

    我们得出结论:(1)浦发的不良贷款的结构好于同业,受行业不良率回升其自身滋生的不良率要低于可比同业,而且由于风险释放,其19 年不良率会下行。(2)零售优势在持续增强,零售贷款占比会稳步回升,同时信用卡业务进入收获期,贡献较高的非息收入。(3)其NIM 有望在19 年回升,同时开放银行新理念的贯彻和落实,也将带动其零售业务实现跨越式发展。

    我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售优势增强、估值低。

    其一、风险出清。4 季度数据再次说明风险在出清,4 季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%。我们预计随着核销力度加大以及经过1 年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3 季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019 年其不良率将继续下降,因为不良已经暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。

    其二、零售优势增强。2018 年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有新增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行政策及时到位;2018 年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018 年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到40%,零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助开放银行新业务发展模式,预计在零售端优势会持续改善。其三:估值低。我们预测19/20 年营业收入同比增长7.8%/9.2%,归母净利润同比增长5.7%/8.1%,对应的PE分别为5.42/5.01,对应的PB 分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级,6 个月目标价13 元。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600000 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
深圳能源 持有 7.30 研报
上海钢联 持有 91.80 研报
中南传媒 持有 -- 研报
中国电影 持有 -- 研报
中体产业 持有 -- 研报
芒果超媒 持有 -- 研报
中国出版 持有 -- 研报
工商银行 持有 -- 研报
光莆股份 买入 -- 研报
兔宝宝 持有 -- 研报
新宝股份 持有 13.00 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
深圳能源 0.57 0.46 研报
上海钢联 0.90 0.61 研报
工商银行 0.51 0.57 研报
光莆股份 0 0 研报
兔宝宝 0.21 0.11 研报
新宝股份 0 0 研报
兖州煤业 1.86 1.30 研报
中牧股份 0.97 0.67 研报
中国神华 2.16 2.22 研报
生意宝 0.35 0.35 研报
中国软件 0.74 0.88 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 42 持有 买入
伊利股份 39 持有 买入
完美世界 34 持有 买入
隆基股份 32 持有 买入
保利地产 31 买入 持有
泸州老窖 30 持有 持有
中国国旅 29 持有 持有
上汽集团 28 买入 买入
广联达 28 持有 中性
比亚迪 28 持有 中性
贵州茅台 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 持有
瀚蓝环境 26 持有 持有
长城汽车 26 持有 中性
海天味业 26 持有 持有
亿纬锂能 26 持有 买入
中信证券 25 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 532 88 258
汽车制造 431 42 236
电子器件 306 55 193
机械行业 284 57 131
生物制药 275 53 152
建筑建材 268 47 135
化工行业 242 56 112
金融行业 235 30 100
有色金属 207 41 54
钢铁行业 203 32 90
酿酒行业 197 16 112
酒店旅游 188 20 86
家电行业 187 13 110
商业百货 181 36 93
交通运输 174 32 73
房地产 173 27 108
电力行业 139 29 65