正邦科技:业绩表现符合预期,静待周期反转

本报告导读:公司生猪养殖规模快速扩张,未来养殖成本具有较大改善空间,饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。

    投资要点:

    投资建议:

    维持增持。由于疫情蔓延,生猪价格受影响下降,我们下调2018 业绩预测至0.07 元(前值为0.23 元);考虑到猪周期提前反转,因此上调2019-20 年业绩EPS 预测至0.38 和1.22 元(前值为0.32、0.44 元),给予 19 年行业平均估值18 倍 PE,上调目标价至7 元,维持增持。

    2018 年业绩表现符合市场预期,猪周期反转预期下后续业绩有期待。公司发布2018 年业绩预告,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.6 至2亿元,同比下滑62%-70%,业绩表现符合市场预期。当前非洲猪瘟继续蔓延,短期内生猪禁调难以取消,猪周期提前见底反转预期强烈。公司作为国内规模化养殖代表,2019 年出栏继续维持高增长,后续业绩有望受益于猪周期反转。

    短期受益生猪禁调,长期成本改善空间大。2018 年,公司销售生猪共计554 万头,同比大增 62%;销售收入76 亿元,同比增长 38%。四季度,公司销售生猪共计162 万头,销售收入26 亿元,以均重115 公斤计算,公司四季度销售均价13.9 元/公斤,高于全国平均价。考虑到公司主要产能主要布局华南销区,受益生猪禁调政策。长期来看,公司有望成为出栏千万头以上的企业,规模化将进一步摊薄成本,提升公司市场竞争力。

    饲料业务稳步发展,产品结构持续优化。公司积极发展大客户直销、猪场托管等模式,通过优化经销商和员工激励来进一步提升销量,同时,公司推动饲料产品结构优化,大力发展前端料,饲料业务助力整体收入持续稳步增长。风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。