扬帆新材:业绩同比大幅增长,分红送转回馈股东,内蒙项目奠定未来增长动力

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2019-01-10

事件

    公司于2019年1月8日晚发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利1.31-1.48亿元,同比增长100.89%-126.96%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3元,并以资本公积金转增股本每10股转增9股。

    简评

    业绩同比大幅增长,现金分红比例约27%,送转比例相对较高

    公司2018前三季度业绩1.07亿元,全年业绩1.31-1.48亿元对应Q4单季0.24-0.41亿元,环比变化幅度-40%-2%,同比2017Q4增幅39%-138%。报告期内公司业绩同比大幅增长,主要源于:①产品价格上涨;②巯基化合物医药中间体放量;③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少,财务费用同比大幅下降。Q4单季业绩预告区间中值环比Q3出现下滑,我们认为主要是由于:①Q4季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势,公司Q4财务费用环比Q3大概率增加;②公司产品价格可能有小幅下滑。公司现金分红约0.37亿元,现金分红比例约27%;10转9的送转比例处于相对较高水平,距高送转一步之遥。

    光引发剂细分龙头,全产业链优势显著

    公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售,光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等,其中907产能近2000吨,占据了全球60%以上的市场份额,为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨,其中部分作为光引发剂中间体自用,部分中间体外售。公司907、ITX、BMS 等产品自配上游巯基化合物中间体,具备全产业链优势。

    光固化油墨发展正当时,市场空间广阔

    光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs 排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据,2012-2015年我国UV 油墨市场增速均在10%以上,但UV 油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严,UV 油墨必将加速替代传统溶剂油墨。

    内蒙新增29000吨产能,奠定未来高增长

    2018年4月,公司发布公告将原募投“5,000t/a 光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a 光引发剂、医药中间体项目”,其中包括终端光引发剂11000吨和配套的上游中间体,以及医药中间体3000-4000吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能,且自配上游中间体,延续全产业链一体化优势。项目投资额5亿元,预计实现营收9.5亿元,净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。

    预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.41、1.86、2.65亿元,对应PE 25、19、13倍,首次覆盖给予增持评级。

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