动力煤市场前景系列报告一:风起于青萍之末

动力煤市场面临三大变局:一是其他能源对传统火电市场的蚕食,由此引发电力耗煤增速的下降;二是电力输送格局、电源布局格局引发的东西部电煤需求的转移和东部沿海电煤市场的萎缩;三是经济结构的调整对动力煤长期需求增速的影响。

    从电源结构看:未来火电需求将持续受到其他能源的蚕食,预计2019-2010年其他能源对煤炭需求的挤出年均7000万吨。 从区域市场来看:沿海煤炭市场受到特高压、核电的影响煤炭需求下降,剔除水电、光伏、风电的份额和区域内的转移外,预计2019-2021年沿海煤炭市场年减少发电动力煤3000万吨左右;2018年底火电输出最大省份为内蒙古,占比为45%,未来两年增长较快的是安徽、新疆和陕西,其中安徽省承接长三角的动力煤年均8000万吨消费转移;中部省份一方面受去产能影响较大,煤炭调入需求增加,另一方可能因承接东部产业转移,成为用电量增速最快的区域,成为动力煤的区域性、结构性短缺市场。

    发达国家电力需求变化的三大镜鉴:首先,从长期来看,我国电力需求的总量远未饱和,我国的人均电力消费相当于美国60年代、其他发达国家70年代、韩国90年代的水平;其次,从转型到电力需求见顶,经历增速逐渐放缓,时间跨度约为30年,如美国用电量的增速从60年代平均的7.35%,下降至70年代的年均4.69%,再到80年代的年均2.51%,2005年之后电力需求不再增长;再次,经济进入转型期后,工业企业电力需求占比不断下降,民用及商业用电占比逐渐超过工业,成为电力需求的主体。

    预计2019-2020年动力煤年均增长5000万吨:采用GDP增速、单位 GDP电力消耗系数以及火电煤耗系数三个假设数据,我们测算未来2年对应的电力需求增速在5.5%左右。其中发电用煤年均增长5000万吨左右。增长动力包括家电渗透率的提升、电动汽车的推广普及、高铁密度的增加和数据中心的拉动。

    动力煤龙头公司具有长期配置价值:电力需求及动力煤在未来20-30年仍将保持增长,而我国煤炭产能释放高峰已经过去,未来大型企业凭借资源储备优势、市场占有率的提升、铁路运力的保障、合同销售比例的提升,有望取得超越行业平均的增长速度,并部分平滑煤炭价格的周期性波动,从而获得相对稳定的业绩增长和长期配置价值,我们看好低弾性、高分红的全国龙头中国神华和区域龙头露天煤业,关注煤炭市场格局变化的最大受益者陕西煤业。

    风险提示:经济增速不及预期;其他能源技术进步带来的成本下降和稳定性提升;核电的大规模建设;环保政策对于火电的排斥力度增加。