顺鑫农业终端调查系列一:牛栏山相比于竞品具有更强的定价权,低库存高周转

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吕昌 日期:2019-01-09

事件:2018年12月,我们走访了北京市四个主城区(海淀区、朝阳区、东城区、西城区)和上海市四个主城区(浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区)共13家大型商超调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总18年12月16日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 为1.41元、2.18元,3.01元,同比增长83%、55%、38%,当前股价对应2019-2020年PE 分别为15x、11x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑不变:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务增长空间仍大。

    价格情况:陈酿家族覆盖100元以下光瓶酒各个价位段,相比于竞品定价权更强。牛栏山在100元以下以陈酿家族系列产品为主,陈酿家族包括普通陈酿、精制陈酿、珍品陈酿。

    根据调查反馈,42度陈酿价格在12-17.8元,52度陈酿价格在13.9-19.8元,43度精制陈酿价格在24.5-25.5元,52度珍品陈酿价格在33.7-39.8元,52度百年珍品陈酿价格在58-75元。陈酿家族产品覆盖了100元以下光瓶酒各个价位段,通过不断升级裂变,产品线不断延长,使得产品的生命周期也得以延长。从促销情况看,陈酿系列产品基本无促销活动,依靠自然动销。在同一价格带上,牛栏山陈酿与竞品红星相比,价格均略高3-5元,表明其更优的品质与更强的定价权。

    库存情况:陈酿库存1-2个月,周转快,货龄明显比竞品更短。从货龄情况来看,42度陈酿生产日期最新鲜,基本是2018年9-11月生产的货,52度陈酿除极个别超市出现2018年2月的货以外,基本是2018年11月生产的货。精制陈酿多数是2018年4月-7月的货,货龄略长一些。珍品陈酿生产日期基本在2018年6月-2018年11月。百年珍品陈酿生产日期分布较广,多数是2018年生产的产品。陈酿动销最快,维持低库存状态,精制陈酿与珍品陈酿已经进入正常动销阶段,而非铺货阶段。对比同价位段牛栏山与竞品红星蓝瓶的货龄情况,牛栏山陈酿货龄明显比红星蓝瓶短(大概3个月左右),牛栏山39度珍品陈酿货龄略高于43度红星蓝瓶,牛栏山52度珍品陈酿货龄整体明显低于53度红星蓝瓶。与竞品相比,牛栏山货龄整体明显更短,说明其库存低,周转更快。陈列情况:牛栏山陈列与堆头情况明显优于竞品。根据调查情况,各大商超牛栏山与红星均陈列在显眼的位置,陈列数量也明显更多。沃尔玛、家乐福等商超除了在货架上陈列外,还在超市入口等人流量较大的位置进行了堆头陈列,牛栏山的堆头数量又明显多于红星。根据调查情况,各大商超牛栏山与红星均陈列在显眼的位置,陈列数量也明显更多。沃尔玛、家乐福等商超除了在货架上陈列外,还在超市入口等人流量较大的位置进行了堆头陈列,牛栏山的堆头数量又明显多于红星。

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