大秦铁路:用煤旺季,大秦线运量维持高位

2018年12月,大秦线日均运量达到123.74万吨,同比基本持平

    1月8日,大秦铁路发布月度数据:2018年12月,公司核心资产大秦线完成货运量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨,日均开行重车81.5列;2018年,大秦线完成货运量4.51亿吨,同比增长4.30%。我们认为,12月运量符合预期,正逢冬季用煤旺季,大秦线维持高运量。公司股息率较高,具备防御配置价值。上调目标价至9.60-10.10元,维持“增持”评级。

    冬季用煤旺季来临,大秦线12月运量维持高位

    相较于大秦线日均运量峰值130万吨,12月的日均运量124万吨处于高位状态。冬季用煤旺季,带动煤炭运输需求向好。12月,6大发电集团日均耗煤量从12月初的58.90万吨攀升至月末的79.84万吨。12月煤炭日耗环比提高34.11%。展望2019年,受益于煤炭产地西移和“公转铁”政策,我们预计大秦线2019年运量达到4.51亿吨,与2018年持平。

    秦港库存和电厂库存先升后降

    2018年气候偏向于暖冬。据中国气象社报道,2018年冬季首个寒潮预警发生在12月初,为近十年最晚,而2017年发生在11月初。因10月和11月气温同比较高,电厂煤炭日耗同比下降,库存逐渐垒高。12月初寒潮来临后,节点库存有不同程度降低。6大发电集团煤炭库存从12月初1785万吨,先攀升至峰值1808万吨,然后回落至月末1515万吨。秦港库存从12月初556万吨,攀升至峰值643万吨,而后降低至月末的586万吨。展望1月,1月仍处于用煤旺季,考虑前期电厂备货较足,我们预计节点库存从高位逐步回落。

    2019年运量增长空间较小,关注下游火电需求变动

    大秦线日均运量峰值约130万吨,再考虑例行春季、秋季检修的影响,我们测算大秦线运量上限约4.64亿吨。2018年运量4.51亿吨已接近运能天花板,2019年运量增长空间较小。我们注意到,10月、11月、12月,6大电厂煤炭日耗同比降低19.12%、12.99%、1.95%;1月上旬,煤炭日耗同比提高5.70%。我们认为,4Q18煤炭日耗下滑主要因为暖冬气温较高。

    高股息具有吸引力,上调目标价至9.60-10.10元,维持“增持”评级

    基于大秦线2018年运量4.51亿吨,我们将2018/19/20年运量假设由4.5亿吨上调至4.51亿吨,因此调整2018/19/20年盈利预测至144.56/149.50/144.49亿元(前值:144.12/149.05/144.03亿元)。公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年、2019年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年、2019年股息率预计为6.22%、6.43%(基于2019/1/9收盘价)。基于9.5-10.0x2019PE(前次:9.5-10.0x2018PE),上调目标价至9.60-10.10元(前次:9.20-9.70元),维持“增持”评级。

    风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。