沪电股份:通信+汽车双轮驱动,布局PCB高弹性方向

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:宋嘉吉,郑震湘 日期:2019-01-09

公司利润进入释放期,叠加行业趋势向好,发展趋势确定。2018年前三季度公司实现营收38.48亿元,同比增长14.02%,归母净利润3.83亿元,同比增长136.70%;预计全年归母净利润为5.4亿-6.2亿元,同比增长165.33%-204.64%。公司历经4G时期的搬厂导致产能受到波及,近年来产能逐步恢复,同时产品结构不断向上蔓延。公司营收同比增长的同时,产品毛利率大幅提升,前三季度综合毛利率同比提升4.36pct。随着19年5G建设需求逐步放量,公司业绩有望进一步提升。

    自身综合运营能力提升,布局全面合理。沪电股份位居行业领先地位,连续入选了中国PCB百强企业。主要产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,以办公及工业设备板等作为补充,广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。

    5G需求增长带来PCB需求的提升。5G基站倍增,无线架构变化带动PCB量价齐升。预计5G的宏基站数将达到4G的1.3-1.5倍,整体数量增加的同时,由于多天线(MIMO)技术的采用,5G对小型化、集成化要求更高,在射频单元(AAU)中,原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB,且未来随着高频段以及毫米波频段的开发,PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿,是4G时期的5.5倍;5G峰值单年全球市场规模269亿,国内市场规模161亿。公司产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户,业务占比62.67%,为可比公司最高。

    汽车电子带动车用PCB需求。随着消费者对汽车智能化、安全性、娱乐性等要求的不断提升,汽车电子在整车中的成本占比也不断提升。同时,新能源汽车的销量逐步提升,其独特的动力系统,使其对PCB的需求量大幅上升,汽车PCB市场有望不断增长。公司汽车PCB的主要客户是大陆、博世等主流客户,目标是汽车板业内前五。

    盈利预测:此前受益于产能扩张,公司股价已有表现,市场担心其2019年产能增速下降而影响业绩增长。我们认为中长期看,其在5G、汽车电子这两个高弹性方向的弹性仍待释放。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元,对应PE为21/17/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:5G发展慢于预期;黄石厂减亏情况不及预期;PCB竞争加剧。

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