中国中车公司研究报告:全球轨交装备龙头,业绩迎来向上拐点

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超,周丹 日期:2019-01-09

受益行业景气度提升,叠加内部整合效应逐步释放,业绩迎来向上观点:2014年以来铁路固定资产投资连续四年均在8000亿元以上,而2016年10月的铁总换届、2017年10月的十九大召开,均对车辆招标及2017年下半年以来一些项目的建设形成一定影响,我们预计从2019年开始铁路有望迎来新一波的车辆购置高峰期。2018年前三季度铁路设备在公司业务占比为53%,收入端有望受益于行业向上而增速加快。同时从南北车合并结束,公司持续进行内部资产整合与处置,我们认为内部降本增效有望逐步释放,带来公司盈利能力提升。

    2018年-2020年高铁新增里程年均预计在4000公里,带动车辆需求依然强劲:根据铁总2018年年初工作会议总结,2018年计划投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据我们对在建线路的统计,2018年-2020年,高铁年均新增里程在4000公里左右,仅次于2014年,带动动车车辆需求增长。截至10月18日,2018年动车招标已达到337标列,已经超过2017年全年的311标列。同时根据动车组维修规律,随着过去几年新增动车组陆续进入维修阶段,未来3-5年我国动车维修市场进入一个高增长期,提供额外增量。

    机车、货车、客车、城轨均有新亮点:1)机车和货车:中铁总《2018~2020年货运增量行动方案》显示,到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,我们根据目前货运密度进行简单测算,对应的货车保有量是104万辆,2017年货车保有量是80万辆,即2018年-2020年货车新增需求量将在24万辆。2016年和2017年机车量采购分别为263和686台,远低于2014年和2015年的1480和790台,为满足货运增量运输需要,我们预计中铁总将新购置一批大功率机车和货车。2)客车:时速160公里集中式动车将逐步形成对普客25T的全面替代,目前时速160公里长编动力集中型动车组已经进行正式招标。在2016年和2017年铁总已经大幅减少普客的采购,我们预计集中型动车组将成为下一代普客主力,采购需求大。3)2017年城轨新增里程数为842公里,同比增长58%。根据我们对在建线路的逐条统计,2018年-2019年年均新增里程数预计会在1000公里以上,城轨需求景气度在上升。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为121.02/146.44/178.01亿元,分别同比增长12.07%/21.00%/21.56%,EPS为0.42/0.51/0.62元。我们认为公司18年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为10.5元-12.6元,优于大市评级。

    风险提示:铁路建设低预期、招标及交付低预期。

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