均胜电子:业绩预告符合预期整合能力迎大考

概述:公司发布2018 年业绩预告:公司预计2018 年全年实现主营业务收入约538亿元;实现归属于上市公司股东的净利润为12.5 亿元-14.5 亿元,同比增长约216%-266%; 实现扣非归母净利润9.0-10.5 亿元, 同比增长2,100%-2,433%。

    点评:业绩预告较为符合预期。根据公司业绩预告测算,公司2018Q4 实现营业收入约143.8 亿元,同比增长99.9%,环比下降14.3%;归母净利润为1.92-3.92 亿元,同比扭亏为盈,环比增长-18.7%至65.9%;扣非归母净利润为1.96-3.46 亿元,同比扭亏为盈,环比增长-21.0%至39.5%。此外,算得归母净利润和扣非归母净利润预测的均值分别为2.92 亿和2.71 亿元,分别环比增长24%和9%。我们预计明年公司单季度营业收入有望稳定在150 亿左右,全年有望实现600 亿元;扣非归母净利润有望维持在3 亿元以上,预计18-20 年扣非归母净利润分别有望达10 亿元、14 亿元。

    回归整合,利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%,随均胜安全资产整合的进行,均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%,虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv 的约20%。随整合持续进行,毛利率有望持续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC 借助PREH 落地,利润率有望继续提升。

    新能源、智能网联集大成者。公司战略清晰,以JSS 为基着力发展新能源、智能联网领域:1)HMI:PREH 已成为大众、宝马等国际巨头的核心供应商,为其配套HMI 等产品。2)BMS:PREH 于2012 年开始便与宝马同步研发(现独立研发)BMS,并作为独家供应商累计配套i8、i5、i3 等高端车型,配套经验丰富,有望乘新能源大潮逐步拓展并落地国内。3)OBC:公司车载充电器(OBC)产品已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单,与保时捷的合作也在推进中。4)ADAS:在原有全球客户的基础上,已实现吉利、未来等本土品牌量产。

    投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC 布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于我们此前对于公司订单释放速度过于乐观,下调18-20 年盈利预测,归母净利润从13.5、15.6、20.5 亿元下调至13.4、14.5、18.6 亿元,EPS 分别为1.41、1.52、1.96 元/股。目前零部件行业估值中枢约为17 倍,给予公司19 年17 倍PE,目标价从30 元下调至26 元。维持“买入”评级。

    风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。