石油化工行业聚酯行业动态跟踪报告:从长周期看涤纶长丝+PTA的盈利区间
当前“涤纶长丝+PTA的盈利”还没有到历史最低位,油价暴跌对短期利润影响巨大但不影响中长期盈利能力。
根据我们的测算,涤纶长丝+PTA 出现亏损的时期较少,只有在2007Q4,2012Q4、2013Q4 和2015Q2-2016Q2 的一些时段出现过。盈利出现暴跌的时间段出现在2007-2008 年(国内PTA 产能投放高峰)、2011-2012 年(国内涤纶长丝和PTA 产能投放高峰)、2014-2015 年(油价暴跌,行业去库存)。从当前“涤纶长丝+PTA” 的毛利来看,现在并不是历史上最差的时候。
涤纶长丝的需求较为刚性,“涤纶长丝+PTA”在2019年还不具备最悲观的条件。
1)需求方面,涤纶长丝每年的需求增速在2%-15%之间波动, 2017-2018 年较高,超过10%。2018Q4 以后,国内需求和行业补库存周期停滞,我们判断2019 年,需求增速会有较大回落。供应方面,2018-2019 年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300 万吨,产能增速在8%以内,弱于2011-2013 的复合增速14%的产能投放,我们判断产能冲击相比上一轮下行周期会缓和很多。2)目前长丝和PTA 龙头厂商相比上一轮周期更为集中,龙头厂商主导了扩产产能,我们判断龙头厂商稳定价格的能力已经大幅提高。3)目前油价在历史中低位置,进一步暴跌概率很低。4)PTA 行业2019 年新增产能会低于需求增量,2019 年PTA 议价能力有望进一步提升,但2020 年后,随着新一轮投产高峰的来临,PTA 也面临周期下行风险。
PX大扩产为“涤纶长丝+PTA”盈利趋稳创造条件
2019 年,包括福海创160 万吨、恒力石化450 万吨、浙石化400 万吨、恒逸文莱150 万吨、海南炼化100 万吨在内的近1300 万吨PX 产能将要投放,大概占国内现有需求的45%,超过09-10 年和13-14 年的产能投放规模。历史上PX 的大产能冲击时,PX 毛利曾快速降至0,而“涤纶长丝+PTA”的盈利则相对稳定。而这一轮主要的产能冲击将在2019 年下半年到来。
投资建议:维持桐昆股份“买入”评级
基于对2019 年“涤纶长丝+PTA”盈利稳定性的看好,维持桐昆股份的盈利预测和“买入”评级。
风险分析:油价下行风险,需求下行风险;PX产能投放不及预期的风险。