安井食品调研报告:规模优势继续强化,提价渠道反馈积极

事件:近期我们调研公司,对于公司产能扩张、大单品战略、提价情况以及渠道开拓等方面进行交流。

    聚焦大单品战略,丸之尊提升品牌定位。公司聚焦大单品战略,销地产模式下推出当地适销大单品,如蛋饺、手抓饼、撒尿牛丸等大单品市场表现良好,反馈临近春节渠道存在缺货现象、库存处低位,今年目标规划积极。丸之尊品牌定位高端,以商超渠道为主,2018年销售额达5000-6000万元,超公司此前预期,随着核心卖场铺开,今年有望保持较快增长,费用投入力度正常,随着产品系列成熟,有望逐步加大品牌投入。冻品先生以OEM形式轻资产运作,未来酒店中央后厨、方便菜肴走向家庭是餐饮行业两大趋势,冻品先生成长空间充足。小龙虾业务方面,2018年新宏业预计收入5-6亿元,利润表现不错,仍需根据春节反季节销售情况评估后续规划。

    提价反馈良好,有效缓解成本上行压力。公司分别于2018年9月底和12月中旬进行提价,提价主要以减少促销方式实施,以肉类产品为主,提价幅度约3-5%。渠道反馈,经销商对提价准备充分,渠道接受度高,部分热销大单品拿货需求保持旺盛。成本方面,鱼糜采购囤货至今年10月,采购成本锁定,预计成本增幅控制在2-3%,提价较好覆盖成本上行。猪肉方面,积极发挥多工厂集团化优势,选择猪价较低的工厂进行调整生产,或调整部分原料以应对,猪肉库存周期有所加大。人力成本方面,预计今年社保政策对公司业绩影响较小。

    流通渠道下沉顺势而为,商超渠道稳健增长。公司渠道策略坚持以流通渠道为主、商超渠道为辅。流通渠道华东等核心市场保持良好增长,东北市场顺利完成建厂目标,西北市场渠道扩张空间充足。公司传统流通渠道顺势而为开展渠道下沉,四川建厂后增加经销商趋于扁平化。商超渠道保持合理占比,产品走差异化路线,目标保持稳健增长,但商超渠道战略地位突出,丸之尊等品牌投放有利于提升品牌影响力。新渠道方面,针对C端消费者积极开发电商和社区团购渠道,目前均处起步阶段。总体来看,公司与经销商合作机制良好,经销商队伍稳定,营销队伍协助经销商开发渠道,精细化管理优势明显,经营理念上公司与经销商共享利润。

    盈利预测、估值及投资评级:我们认为,速冻火锅料市场成长性良好,集中度有望稳步提升,公司稳步推进产能全国化布局,未来产能释放预计维持15%以上增速,收入预期增长稳健,大单品及销地产模式带来规模优势继续强化,龙头份额有望进一步提升。公司前期产品提价渠道反馈良好,有望缓解成本上行压力,盈利能力具备提升空间。我们维持公司2018-2020年EPS为 1.26/1.59/2.01元的预测,对应PE为28/22/17倍,维持目标价44.5元及“强推”评级。

    风险因素:原材料成本上行超预期,产能扩张不及预期。