中环股份重大事项点评:控股股东股权结构变动,改革助力公司成长

此次并购不影响公司控制关系,符合推动改革的重大战略。并购前中环集团是天津国资委全资子公司,并购后天津国资委持有中环集团49%股权,津智资本持有中环集团51%股权。天津国资委直接、间接持有津智资本100%股权,因此此次并购不影响公司控制关系,不会导致公司的控股股东、实际控制人发生变化,公司控股股东仍为中环集团,实际控制人仍为天津市国资委。此次并购是天津市推进市管企业结构调整、改革发展的重大战略决策。

    厚积薄发进军半导体大硅片制造,有望充分受益全球市场量价齐升高景气。全球硅片行业呈现供需紧张、量价齐升格局。尤其是8寸重掺、区熔片,受益于新能源汽车和变频电器市场的高增长,需求呈现快速提升态势。此外国内8寸、12寸大硅片自主供应能力薄弱,严重依赖进口,随着国内晶圆产线建设潮中8寸、12寸新建产线的不断落地,国内硅片的供需矛盾将进一步恶化,倒逼半导体硅片的国产化进程。

    公司结合内蒙古、天津、无锡三大地区的资源、技术和区位优势,建立了天津研发-内蒙古拉晶-无锡、天津切片制造的半导体硅片制造全产业链。借助长期的业务和技术积累,公司8寸硅片正在客户处快速通过认证,有望随产能提升快速放量,尤其在重掺、区熔片领域,公司技术与市场均全球领先,建立了高竞争壁垒。12寸硅片也即将完成试验线建设,有望率先为国内客户供货。公司规划产能业内领先,规模优势显著,并具有稳定的设备供应能力,产品竞争能力强。预计随着公司规划产能的逐步落地,公司半导体硅片业务将实现放量增长。

    光伏平价上网且行且近,公司一体化产业链布局享受增量空间。国内光伏产业链不断完善,成本持续下行,进入良性发展循环,平价时代有望快速到来,光伏市场中长期增长空间逐步打开,行业内龙头企业盈利有望依靠份额提升恢复到快速成长期。公司单晶硅片制造优势明显,客户需求稳定,并布局“上游硅料-中游电池、组件-下游电站”完整光伏产业链,硅片产能正不断提升,有望随光伏平价上网享受新一轮行业成长红利。

    盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2018-2020年,实现归母净利润5.79、9.06、13.28亿,EPS 0.21、0.33、0.48元,PE 35、23、15倍,维持“强推”评级。

    风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏平价推进不及预期。