光迅科技:解析公司中长期成长之核心问题

国内光模块龙头扬帆起航

    我们看好公司的核心逻辑如下:1)通信行业在5G商用的推动下将迎来新一轮上行周期,公司作为武邮院光电子器件领域上市平台,独特的产业地位奠定公司成长基础。2)布局数通高速光模块,产品结构有望得到优化。3)光芯片布局,打造差异化竞争优势且成本端有望得到改善。基于以上观点,预计公司2018~2020年净利润分别为3.65亿、4.54亿、5.95亿,对应EPS分别为0.56元、0.70元、0.92元,维持“增持”评级。

    5G推动行业进入上行周期,公司产业地位优势显著,奠定成长基础

    2019年将是全球5G商用元年,我国将于2019年迎来5G预商用,2020年有望实现5G商用。公司是武邮院光电子器件领域上市平台,国内光模块龙头企业,产业地位显著。回顾公司4G时期成长路径,2014年~2016年运营商资本开支提升推动公司收入实现29%复合增速,净利润实现41%复合增速。我们认为,坚实的产业地位将奠定公司在5G时期的成长基础。

    定增过会,布局数通高速光模块,产品结构有望得到优化

    公司于2018年12月24日发布公告,其非公开发行股票事项获得证监会审核通过,该项目主要用于扩充数通高速光模块产能。根据LightCounting预测,2017年全球光模块数通市场规模达到34亿美元,2018~2020年间将继续保持高增长,复合增速为21.6%。从产品的毛利率来看,当前数通高速光模块平均毛利率在26%左右,高于公司18.8%(2018年前三季度)的综合毛利率。我们认为公司加码数通业务有望带来产品结构的优化。

    光芯片布局,打造差异化竞争优势且成本端有望得到改善

    公司成立以来持续向产业链上游布局,打造从芯片到器件到模块的一体化能力。当前公司25G光芯片研发正处于持续推进之中,我们认为光芯片的布局有望打造公司差异化竞争能力。此外,从光模块成本结构来看,光芯片在光模块中成本占比较高,以100GCWDM4光模块为例,光芯片(25G激光器+探测器)在物料成本中的占比达到43%,如果公司光芯片顺利实现稳定量产,则有望带来成本端的改善。

    5G核心标的,看好公司长期成长,维持增持评级

    收入端,我们认为公司有望受益于5G网络建设以及数通光模块产能释放。毛利率端,我们认为行业上行周期中新增需求将带来传统业务毛利率改善,数通高速光模块产能释放有望优化产品结构,提升综合毛利率。我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.65亿、4.54亿(较前值上调8.6%)、5.95亿(较前值上调9.9%),对应EPS分别为0.56元、0.70元、0.92元。A股相关芯片公司2019年PE均值为41.1x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,具备估值溢价的基础,我们认为公司合理估值在45x~50x,目标价格区间为31.5~35.0元,维持“增持”评级。

    风险提示:中美摩擦加剧;5G建设进度不及预期;国内数据中心市场需求不及预期;行业恶性竞争,毛利率大幅下降。