中南建设:全年销售规模高增,投资力度继续回升

2018年全年销售金额增长52%。中南建设12月房地产业务实现合同销售金额206.6亿元,同比增长12%;销售面积178.4万平米,同比增长9%;销售均价11581元/平米。从累计数据看,公司1-12月份累计合同销售金额约1466.1亿元,同比增长52%;累计销售面积约1144.4万平米,同比增长32%。

    年底投资力度继续回升。12月公司在太仓、常州、南通、徐州、温州、绍兴、嘉兴、丽水、台州、西安获取11幅地块,新增项目计容建筑面积142.45万平米,总地价86.6亿元,占同期销售金额的42%,较前值继续提升4个百分点,拿地成本权益比例为47%,楼面均价6079元/平米,占同期销售均价的52%。公司土地储备充沛,截至2018年6月,公司共有258个项目,在建开发面积合计3133万平米,未开工面积合计2272万平米,以上半年销售面积计算,公司在手土地储备能够满足3-4年开发需求。

    盈利大幅改善,业绩持续高速增长。2018年1-9月公司实现营业收入299.96亿元,同比增长57.71%;实现归母净利润12.67亿元,同比增长223.14%。公司业绩维持高速增长,主要由于公司盈利能力大幅改善。2018年前3季度,公司销售毛利率21.3%,较去年同期提高3.5个百分点;其中房地产业务毛利率23.4%,较2017年末提高7.8个百分点。截至9月末,公司预收账款1054.25亿元,同比增长70.48%,为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年销售规模增长迅速,导致两项费用增速高于收入增速,但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此,公司销售净利润率仍上升至5.2%,较去年同期提高2.7个百分点。

    投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升,业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币,对应PE分别为10.35、5.30、3.09倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。