恒顺醋业:提价刺激备货,期待继续发力

1、业绩影响测算:提价影响收入1%-2%,短期刺激渠道备货

    恒顺提价五个品种产品,测算收入占18年比例不到15%,提价幅度为6.45%-15.04%,按销售收入加权测算综合提价率为13%。草根调研反馈,该次提价存在一定的备货期,以提价产品18年收入月均销量为基数,1-6月经销商可提货额为1月1.5X、2-6月为1.2X,其中前4个月提价以全额返还渠道,后两个月半额返还。我们预计此次提价将对19年收入影响1%-2%左右。若成功提价,终端提价幅度会略高于出厂价幅度,终端提价需要2-3月时间理顺。

    2、18年回顾:公司恢复性增长,改善逻辑不断验证

    公司18年设置积极目标,提振内外经营。渠道方面,积极推进基层人员薪酬薪酬结构调整,业绩奖金激励加大,主力区域经销商激励也有所增加。产品策略方面,聚焦单品投放效率增强。内部经营方面,推进提质增效。目前来看,全年恢复性增长态势良好,前三季度收入12.36亿,同比+10.83%,归母净利润2.18亿,同比+50.69%,扣非利润增长23%,Q1-Q3的同比增长率分别为8/11/13,恢复性增长逻辑不断验证。目前公司利润与年初规划的3.3亿仍有一定距离,调味品保持稳定增长的情况下,若达成目标,料需其他业务贡献业绩。

    3、19年展望:Q1预计销量增长有保障,后续需紧跟提价进展

    19年来看,公司预计仍可保持维持稳定增长。价格节奏来看,历史上恒顺约3年提一次价格,19年公司进入提价年,虽当前提价产品占比不多,但不排除有其他产品跟进提价。量的节奏上来看,Q1受益于春节旺季及提价备货效应,预计销量增长有保障。后续则需紧跟终端提价能否顺利实现,及提价后的动销情况,若提价理顺到位,对H2及明年增长具有正向刺激。

    4、投资建议:18增势良好,期待19继续发力,维持“审慎推荐-A”评级

    18渠道改善,提质增效,发展态势良好。19年料仍有稳定增长,此轮提价短期利好备货积极性,长期影响需待跟踪,期待19继续发力,理顺渠道价格,我们暂维持18-20年EPS为0.42、0.42、0.5元,给予19年30倍,对应11元目标价,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:需求不及预期,提价后动销受影响。