卫星石化:pdh二期项目投产,百亿卫星19年翻开新篇章

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜,郑勇 日期:2019-01-07

事件卫星石化年产45万吨PDH 二期项目于2018年12月29日完成试生产备案,公司PDH 二期项目已符合试生产要求,具备投料试生产条件,本项目总投资金额为30.4亿元。

    简评全球丙烯供需格局改善,PDH 价差持续扩大,盈利能力强劲:

    四季度丙烯价格为8635元/吨,相比三季度8836元/吨降低201元/吨,环比下跌2.27%;丙烯价差为3923元/吨,相对三季度3327元/吨扩大了596元/吨,环比增长17.9%;四季度PP 粉料价格与价差分别为9803元/吨和1168元/吨,相比三季度9586元/吨和749元/吨扩大217元/吨和419元/吨,环比增长2.26%和55.9%。

    受益于全球丙烯供需格局改善,丙烯价格坚挺,随着原油价格下行,丙烷原料价格下降,PDH 项目价差持续扩大;虽然未来2年国内新投丙烯产能较多,但是全球丙烯新增供给小于新增需求,丙烯开工率不断提升(当前约80%),丙烯全球化定价下PDH景气度持续向好;未来随着美国油气管道扩建的推进,丙烷供给能力将得到进一步的提升。新投45万吨项目投产后,公司利润有望增厚5亿以上。

    原料轻质化龙头企业,打通“丙烷-高附加值产品”全流程,盈利能力更进一步:公司专注丙烯酸一体化战略,实现“丙烷-丙烯-丙烯酸”到产品高分子材料的全产业链建设;同时横向发展C2产业链,成为进口乙烷制乙烯先驱者。公司目前已拥有45万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能;同时45万吨PDH 二期项目现已投料,预计2月份可开满;规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年一季度投产,36万吨丙烯酸及酯在19年下半年投产。随着PDH 二期项目的投产,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。

    乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2产业展翅待飞:公司与ETP合资建设美国第三个乙烷码头,保证乙烷原料供应,项目从源头先发制人,卫星石化有望成为国内首家进口美国乙烷的石化企业;乙烷运输船已完成水模实验,船位已定推进顺利,预计2020年8月交付,为乙烷运输保驾护航;连云港码头国家交通部已批复,储罐正打桩建设;整体项目推进符合预期,投产后有望带来数十亿净利润。

    盈利预测与估值:预计公司 2018、2019和 2020年归母净利润 9.62、14.88和 20.27亿元,EPS 0.90、1.39和1.90元,PE 11X、7X 和 5倍,维持 “买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。

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