碧水源:膜法水处理龙头,光环境业务快速增长

北京碧水源科技股份有限公司是由归国学者于2001年在中关村国家自主创新示范区创办的高科技企业。公司于2010年4月21日在深交所创业板挂牌上市,上市后市值一直处于创业板前列,目前公司净资产约200亿元。公司在水处理领域拥有全产业链,业务覆盖市政污水和工业废水处理、污水资源化、自来水处理、海水淡化、民用净水、湿地保护与重建、海绵城市建设、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理、生态农业和循环经济等。

    根据公司在手订单金额、数量和工程建设期、运营期计算, 假设公司税率、期间费用率维持在相对稳定水平,预计2018-2020年营业收入分别约为165.85亿元、201.66亿元、240.77亿元,毛利率维持在29%左右。其中最值得关注的是城市光环境业务,该项业务2018年有望实现营收增速85% 左右。

    投资建议及盈利预测。公司目前水处理订单充足,自主研发的膜技术竞争力较强,行业市场空间广阔,看好公司双膜法工艺应用率的进一步提升。并购良业环境将成为公司业绩增长的重要支撑,高毛利率业务将带动公司综合毛利率提升。此外,受益于中央政策影响,民企融资困境有望缓解,财务费用将得到有效控制,公司盈利能力有望回升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.97、30.96、34.83亿元,EPS分别为0.89、0.98、1.11元,以2018年12 月28日收盘价7.80元计算,对应PE分别为8.79、7.94、7.05 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示。政府政策推进不达预期,膜技术推广受阻,在手订单执行速度不及预期,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。