平安银行:终将脱颖而出,强烈推荐

平安银行依靠集团资源优势,转型发展效果显著。2018年,平安银行以“科技引领、零售突破、对公做精”为公司战略发展纲领,依靠集团规模及客户资源优势,围绕五大生态圈战略,加快战略转型,提升服务实体经济的能力。

    业绩拐点已现,归母净利润增速回升。2018年,平安银行营业收入及净利润增速触底回升。2018年公司营业收入为1167亿元,同比增长10.3%;归属母公司股东的净利润为248亿元,同比增长7.0%,增速较2017年上升4.4个百分点,逆转了2015年至2017年业绩增速下滑的趋势。

    个人贷款大幅增长,零售转型成效显著。2018年末,零售贷款余额为1.15万亿元,同比增长35.9%。个人贷款占贷款总额的比重在2018年末达到57.8%,并呈不断上升的态势。2018年前三季度,平安银行实现零售业务营业收入444亿元,同比增长32.1%,占总营业收入的比重为51.2%;零售业务实现净利润139亿元,同比增长11.2%,占银行净利润的比重为68.0%。

    不良确认趋严,可转债发行补充核心一级资本。受不良贷款确认标准趋严影响,2018年末平安银行不良贷款率升至1.75%,较2017年的1.70%上升5bps。逾期90天以上贷款340亿元,同比下降18.1%,不良偏离度下降至97%,平安银行不良贷款确认趋向严格。银行资本充足率为11.7%,且发行260亿元可转债已获证监会核准。发行可转债将为平安银行资本回血,提高核心一级资本充足率。

    投资建议:2018年平安银行营业收入及归母净利润增速均逆转2017年下行的趋势,增速显著提升。零售贷款规模大幅增长,银行卡业务增速提升带动手续费净收入增长。资产质量优化,并发行可转债为资本回血。 2019/2020年,公司净利润预计分别为273亿/303亿(同比+10.2%/+10.9%);PB 估值为0.64/0.58; 2019年目标价为12.7元/股(现价:9.28元/股);空间30%。给予“买入”评级。

    风险提示:经济增长放缓;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。