皖能电力安徽火电龙头:低估值高弹性,优质资产拟注入

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉,张雪蓉 日期:2019-01-07

首次覆盖“买入”评级,高弹性+低估值+优质资产注入公司是安徽省最大发电平台,母公司为安徽省能源集团,截至2018年12月底,在运可控发电装机693万千瓦,均为煤电机组。考虑公司存量资产煤价弹性大,省内电力供需格局较好,优质资产神皖能源拟注入,中性假设下19年7月收购完成贡献投资收益,将使公司19-20年整体ROE 较资产注入前增厚1.0pct、1.1pct。我们预测2018~20年EPS 为0.23/0.45/0.63元,BPS 为5.88/6.30/6.87元,参考可比公司19年平均P/B 1.1x,给予19年1.0-1.1xPB,目标价6.30-6.93元,首次覆盖“买入”评级。

    安徽省区域供需格局好,预计2019-20利用小时数稳中有升安徽2018前11月用电量同比+11.4%,居东部第一,高于全国平均(8.5%),因18年安徽二产支柱产业用电增速回暖,三产和居民用电量保持高增速,未来考虑安徽用电成本较周边江苏/浙江/上海具优势,高耗能企业迁移可能贡献增量用电需求,三产/居民用电占比提升助于提高用电需求稳定性,我们预计安徽19/20年用电增速8%/7%。供给侧:受煤电去产能及环保压力影响,安徽省总装机15年后增速明显下滑,目前在建拟建火电装机较少,年准东-华东特高压19年建成投产对省内发电预计形成冲击,我们判断19/20年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。

    存量火电资产煤价弹性大,有望受益2019-20煤价中枢下移在运机组中沿江电厂(铜陵皖能237万千瓦+皖能马鞍山132万千瓦)采购煤价相对更低:内陆电厂(装机合计324万千瓦)采用省内煤炭,成本相对较高。公司入炉煤价与环渤海动力煤(Q5500K)均价走势较为一致,根据我们测算,若环渤海动力煤(Q5500K)均价走低10元/吨,公司入炉煤价(标煤不含税)有望走低15元/吨,公司2018-19年归母净利润有望增厚8850、7929万元,增幅分别为21.4%、9.9%。当前火电行业呈现低日耗+高库存特征,18年采暖季用煤高峰期煤价旺季不旺,考虑到19年煤炭供需格局改善,维持2019-20年煤价中枢下移观点,高弹性火电有望受益。

    大股东优资资产有望注入,实施完成后有望增厚EPS 和ROE公司拟通过发行股份+现金收购神皖能源(拥有火电装机592万千瓦)49%股权,收购对价合计47亿,其并入后有望增加公司权益装机16%。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,使得其ROE 显著高于皖能电力。中性假设下神皖能源2019年7月收购完成开始贡献投资收益,将使得公司19-20年整体ROE 较资产注入前增厚1.0pct、1.1pct,整体EPS 较资产注入前增厚11%、9%。

    首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.30-6.93元暂不考虑收购神皖能源影响,我们预测2018~20年EPS 为0.23/0.45/0.63元,BPS 为5.88/6.30/6.87元。当前股价对应18~20年P/E 21/11/8x,P/B为0.81/0.76/0.70x。PB 估值处低位,参考火电行业内可比公司2019年平均P/B 为1.1x,给予公司19年1.0-1.1倍PB,对应目标价为6.30-6.93元,给予“买入”评级。

    风险提示:煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000543 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
拉卡拉 买入 -- 研报
山东药玻 买入 -- 研报
中电环保 中性 -- 研报
贵州茅台 买入 1073.52 研报
中国人寿 买入 -- 研报
中国太保 买入 -- 研报
新华保险 买入 -- 研报
中国平安 买入 -- 研报
柳药股份 买入 42.00 研报
华泰证券 买入 -- 研报
招商证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
拉卡拉 0 0 研报
山东药玻 0.67 0.51 研报
中电环保 0.60 0.51 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 35 持有 持有
贵州茅台 35 持有 买入
三一重工 33 持有 买入
华泰证券 28 持有 买入
上汽集团 27 买入 买入
隆基股份 27 买入 持有
五粮液 26 持有 持有
通威股份 25 买入 买入
贵州茅台 25 买入 买入
中国国旅 25 持有 持有
中顺洁柔 25 持有 买入
万科A 24 买入 中性
保利地产 23 买入 中性
恒瑞医药 23 买入 买入
伊利股份 23 持有 持有
芒果超媒 23 买入 持有
三一重工 22 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 406 74 216
汽车制造 349 31 208
钢铁行业 337 28 210
化工行业 287 52 96
金融行业 260 24 122
电子器件 259 48 147
生物制药 221 42 126
建筑建材 212 33 97
机械行业 207 42 87
房地产 172 22 111
酒店旅游 172 20 56
家电行业 170 14 102
交通运输 162 23 76
酿酒行业 148 15 84
有色金属 141 34 55
服装鞋类 128 16 69
商业百货 128 19 77