梦百合公司动态点评:除了成本下行,内销爆发更值期待

除了原材料价格下行带来的19H1利润高增长,我们认为内销和产能布局将驱动梦百合在未来3年实现内生有机增长。内销为什么能做起来?我们认为强大的产品力是内销能做起来的核心,近期关键因素是销售渠道的改善。公司十余年专注深耕记忆棉领域,积淀了强大产品力,“非温感”等技术受到业内普遍认可,产品体验良好。但依靠ODM外贸起家的团队在内销渠道建设方面经验不足,导致前期公司产品难以触及消费者,内销成长缓慢,2017年内销收入仅4.2亿元(其中线下品牌渠道仅约3000万),提升空间较大。2018年随着王震加盟,公司基本完成内销团队的组建工作,国内梦百合“MLiliy”品牌经销体系走上正轨。目前公司门店数量约200家,计划2019年开设至400家,门店数量将取得翻倍增长。同时由酒店场景营销创业团队出身的刘乃钢带领的创新渠道“恒旅零压房”2018年开始快速扩张。公司目前已与约1000家酒店、公寓合作,覆盖24万个房间,2019年计划拓展合作网点4000家,并实现收入从1500万元至1.5亿元的高速增长。此外,索菲亚渠道单店提货额有望通过2019年VISI的提升改善。地产风险方面,公司内销相对的低基数将弱化地产周期因素的影响。

    反倾销和贸易摩擦风险如何应对?全球产能布局将迎来释放,提升供货能力,抵御贸易摩擦。公司海外产能布局较早,覆盖较广,2019年公司海外产能将迎来集中释放:泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计将于2019H1投产,将使得公司产能从25-28亿提升到35-40亿。此外公司于泰国的自建工厂项目稳步推进,已进入购地尽调阶段。公司目前产能较为紧张,随着产能陆续投放,公司销售规模将有较大的提升,供货能力更加稳定,在贸易摩擦中关税和反倾销政策带来的不确定性下,全球化的产能布局将为公司带来更大的相对优势。

    长期剑指全球睡眠科技品牌,提升盈利稳定性。公司持续大力推进OBM转型,18年突破了porta、mondo等零售商OBM渠道。我们预计2018、2019年OBM业务(境内+境外)收入将达到4.92、7.69亿,2019年OBM业务占比有望达到19%,长期剑指全球睡眠科技品牌运营商。?投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020年营收增速分别为31.7%、32.3%、32.0%,净利润增速为21.5%、95.3%、38.2%,EPS分别为0.79、1.54、2.13,对应PE分别为28x、14x、10x,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。