粤高速:分红率最高的a股公路股

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗,郑武 日期:2019-01-07

本报告导读:

    在区位与治理具有优势的前提下,高分红的公路股不仅可以减少再投资风险,也容易在熊市中使市场形成估值下限的一致预期。

    维持目标价,重申增持评级。粤高速2018-20年股东回报承诺分红率不低于70%,是当前分红率最高的A股公路股。我们维持2018-20年EPS预测0.70/0.73/0.77元,以2019年70%分红率计算,股息0.51元。维持目标价9.64元,重申增持评级。

    区位与治理兼备,长期与短期双赢。粤高速A路产处于珠三角,具有良好的区位优势,历史上谨慎的再投资,体现了良好的公司治理。在此基础上,不低于70%的分红率,不仅减少了再投资风险,也容易在熊市中使市场形成估值下限的一致预期,长期回报与短期防守性兼具。

    非主业再投资,克制是积极信号。粤高速A2016年引入复星作为战略投资者,成为公路行业治理的突破性尝试。但公路行业非主业再投资需要较久的沉淀期。我们对粤高速的再投资抱有期待,但正如之前报告所言,需具有足够耐心。事实上,对于现金流充沛的企业而言,再投资的谨慎与克制是保证股东回报的积极信号。

    主业再投资,尚存空间。粤高速在年报中提及“以高速公路产业为主,继续加大投资力度”,“坚持‘依托集团、立足省内、兼顾省外’”,“充分考虑自身发展能力和盈利水平,集中力量控股优质项目” 等内容。考虑广东省的收费公路收支余额全国第一,且2016年成功的资产重组经营,我们认为粤高速在主业拓展方面存在区位优势与进一步拓展空间。

    风险提示。2019年广珠东维修工程或带来车流量与收入波动;公路收费政策、企业再投资节奏及质量具有不可预测性。

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