宇通客车:看好出口长期逻辑不变,房车业务有望带来新动力

事件:公司公布12月份产销数据,12月份销售客车10,866辆(-15.4%),1~12月累计销售60,868辆(-9.5%)。

    评论:

    1、补贴政策出台的时间未确定,影响新能源客车年底冲量 公司12月共销售客车10,866辆(-15.4%),其中大、中、轻型分别为4,432(-27.3%)、5,502(-7.8%)、932(+20.3%)。1-12月累计销售客车60,868辆(-9.5%), 其中大、中、轻型分别为25,670(-6.3%)、26,532(-17.1%)、8666(+10.1%)。我们估计12月新能源车销量7800多台左右(17年同期9046台),1~12月新能源销量约为24700台左右(17年同期24865台)。由于补贴政策推出的时间和补贴额度都没有确定, 11月份和12月份新能源客车抢装的力度不如往年,公司11月和12月份的销量亦受此影响。

    2、出口市场短期受扰动,长期看好逻辑不变 由于海外部分国家和地区政治、经济形势的变化以及中美贸易摩擦的影响,公司为了避免出口市场坏账等风险,放弃了部分海外订单。2018年公司出口客车为7000多台,出口总量较2017年有所减少。2018年公司出口新能源客车200余台,同比增幅较高。公司针对海外的新能源量产车型预计在2019年9、10月份左右准备完毕,这批新能源车型的推出,将进一步提高公司在海外新能源客车市场的竞争力。公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润8~10万,海外新能源的单车净利润有望达到30万元以上。未来海外市场将为提供广阔的成长空间。

    3、公司积极发展新产品,房车有望为公司提供新动力, 随着国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善,房车市场前景较好,未来可能会成为客车市场的重要增长点。房车市场未来几年可能达到5~6万台的市场规模。我们测算,2018年公司房车销量约为1000多台,市场占有率在10%左右。目前公司积极发展房车业务,未来的市场占有率有望达到20%,销量有望增加至1万台。公司主攻房车较高端的细分市场,该细分市场产品盈利能力更好。公司积极发展与主业相关的业务,拓展能力边界,为公司发展注入新的动力。

    4、盈利预测与评级 我们认为,随着补贴的退坡,新能源客车的采购将进一步市场化,公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间,公司在房车领域发力,增加新的盈利点,同时推出CL6和CL7等产品,顺应市场需求。调整公司2018-2020EPS为1.0/1.32/1.50元(原预测为1.18/1.48/1.76元),维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期