开润股份:收购NIKE印尼代工厂,为B2B业务发展提供新增长点

一、事件:开润股份于2018 年10月26日与王贻卫、BillionIslands Ltd.、White Angel Ltd.签署《股权转让协议》。拟通过上市公司名义或上市公司附属机构名义以2,280 万美元受让乙方持有的PT.Formosa Bag Indonesia、PT.Formosa Development的100%股权。

    二、收购标的介绍:本次收购标的业务为OEM(代工工厂)客户,大多数为北美客户,最主要的客户是NIKE公司。市场分布全球,主要包括:欧洲、美洲及亚太地区。我们预计开润股份接手收购标的后,会改善收购标的的运营状况,通过扩产能提高收入,提高效率、控制费用等提高盈利能力。

    三、收购标的对开润股份影响分析

    1、进入世界一线运动品牌客户的供应商体系,有利于开启运动服饰领域新增长点。开润股份在收购标的公司前,B2B业务主要为:以联想、DELL、惠普为代表客户的电脑包ODM业务;以迪卡侬为代表客户的户外包ODM业务;以名创优品、网易严选为代表的新零售客户箱包的OMD业务。此次收购,相当于开润直接拿到了NIKE供应商的“牌照”。因此,我们认为此次切入到NIKE箱包全球供应商体系,有利于开润B2B业务开拓运动休闲领域的新客户。运动服饰行业是纺织服装增速较快的子行业之一,且NIKE是运动服饰行业龙头,如果成为NIKE供应商,预计对开发运动服饰类的新客户有较大帮助,成为开润B2B业务新增长点。

    2、享受关税优惠及降低人力成本,提高公司产品竞争力,并提升产品盈利空间。印尼政局稳定、经济发展迅速、市场化程度较高、其地理位置控制着关键的国际海洋交通线,并拥有丰富的自然资源、较为廉价的劳动力以及优惠的税收政策。

    3、进一步完善海外布局,逐渐迈向东南亚地区出行消费品制造产业纵向一体化。印尼人口众多,是非常具有潜力的消费市场,本次收购将为打通东南亚地区上游产业链、实现纵向一体化的发展策略进行铺垫。

    4、有利于提高B2B业务盈利水平。开润B2B业务18年开发的新零售客户,毛利率、净利率均较低,而一般国际品牌的ODM代工厂净利率较高,例如健盛集团,2018年前三季度净利率为15%,申洲国际2018年上半年净利率为23.5%。本次收购利于改善开润B2B业务的盈利能力。

    三、消费疲弱环境下,继续看好开润股份受益于高性价比的消费趋势。

    1)B2C:持续看好公司成长为出行市场细分龙头,18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。预计未来持续全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年B2C营收增长100%以上,净利率7%左右。2)B2B:18年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,18年新客户开发有望超市场预期。收购印尼优质代工厂,打造东南亚供应链体系,并进入国际运动品牌供应链体系,引入新型客户及开发新品类,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B收入CAGR 20%以上。维持买入评级。维持公司18/19/20年净利润1.8/2.5/4.5亿,由于公司回购股份导致股本变动,使18-20年EPS为0.81/1.16/2.06元(原值为0.81/1.17/2.07元),预计未来三年CAGR达50%。

    风险提示:海外政治风险、海外收购标的经营不及预期、收购进展不及预期。