瀚蓝环境各项业务梳理及成长性简析:稳健经营、有成长性的低估值运营性公司

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳,张晨 日期:2019-01-04

固废:龙头已成,在运营和在建项目规模大,叠加行业红利长期稳健增长可期。公司自2006 年进入垃圾焚烧领域,2014 年收购创冠中国100%股权,将固废业务拓展至全国,并积极向外扩张,以“瀚蓝模式”进行异地复制并取得较好效果,2017 年公司垃圾焚烧处理能力增至18,350 吨/日,其中已投产运营项目的能力为11,300 吨/日,在运行项目效果优异,截止目前公司已拥有核准垃圾焚烧处理能力27,200 吨/日,投运和在建项目规模均较大,并叠加行业未来三年有望实现20%增长的红利,公司固废业务预计未来将持续保持较好增速。

    燃气业务:清洁能源改造推进迅速,叠加并购外延,未来三年有望实现稳健增长。2018 年11 月,佛山市政府印发了《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》。要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业开展大气污染物排放深度治理改造,实施清洁能源改造。公司作为南海区唯一一家管道燃气供应商,将从中获得较大收益。公司2016 年以1.45 亿元收购江西瀚蓝能源有限公司70%股权,将燃气业务拓展至省外,随着客户持续拓展,未来也将明显贡献业绩。

    供水及污水处理业务:经营稳定,深挖成本节约空间,为公司提供稳定现金流。供水和污水处理为公司传统业务,在收入稳健增长之外,公司通过深度挖掘成本节约空间,促进业绩的进一步增长。公司探索河道治理业务,未来也有望成为公司业绩新增长点。

    现金流好,融资能力强,财务安全性高,拟可转债发行进一步增强资金实力,保障业绩兑现,大股东增持和国投电力入股彰显对公司未来发展的看好;估值较低,维持强烈推荐。公司现金流充沛,收现比大于1;负债率合理,在60%以下;融资成本低,融资能力强,有助未来持续外延扩张;拟发行10 亿可转债促进项目实施,业绩确定性增强;大股东增持和国投电力入股彰显对公司未来发展的看好整体而言,也有望嫁接更多资源。预计公司2018-2020 年将实现归母净利润8.0、9.1、10.5 亿元,若公司并购项目未来运营效果良好以及继续坚持积极走出去的战略,未来业绩增速将有望达到更高水平。若按目前市值,18-20 年PE 估值为13.4、11.8、10.3 倍,估值明显偏低,维持强烈推荐评级。

    风险提示:新增订单、项目推进及运行效果不达预期,可转债未获通过风险。

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