东方盛虹:注入长丝优质资产,未来打造“炼化-PTA-聚酯”平台

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-01-04

借壳东方市场,成功登录资本市场。盛虹科技于2018年8月借壳东方市场登录资本市场,原东方市场电力、热能等主营业务继续保留,上市公司新增涤纶长丝业务;2018年9月公司更名为东方盛虹。重组完成后,公司主营业务进一步丰富,盈利结构发生改变,盈利能力得到极大提升。

    注入长丝业务,公司规模和盈利大幅提升。国望高科主要生产涤纶长丝,产品覆盖POY、FDY、DTY以及复合丝,目前产能190万吨,在建产能20万吨。产品结构方面以DTY为主,占比超过50%,得益于公司差别化产品超过80%,公司长丝毛利率位居行业前列。2018年前三季度公司实现营业收入133.99亿元,实现归属于母公司净利润6.50亿元,比重组前均大幅提升。

    涤纶长丝供需压力增大,龙头企业依然保持较好盈利。我们认为自2019年开始PX将面临行业大洗牌,PTA和涤纶长丝的景气度需密切关注需求端的变化,总体看2019年PTA供需压力小,长丝供需压力稍大。近几年长丝行业集中度大幅提升,同时行业龙头成本优势得到加强,我们认为虽然未来长丝景气度可能下行,但龙头企业仍将保持较好盈利。

    背靠盛虹集团,未来PTA和炼化资产注入预期强。盛虹集团旗下虹港石化主要生产PTA,与公司存在关联交易,控股股东承诺虹港石化实现扣非后利润为正,则一年内启动注入事宜,我们认为2018年虹港石化大概率实现扣非后利润为正,2019年注入概率大。盛虹炼化投资规模大,且未来PX和MEG与上市公司产生关联交易概率大,我们预计盛虹炼化注入上市公司概率很高。

    维持“强烈推荐-A”评级。不考虑资产注入,预计2018~2020年公司净利润分别为9.58、14.13和15.66亿元,对应EPS分别为0.24、0.35、0.39元,当前股价5.46元,对应PE分别为23.0、15.6和14.0倍,考虑到公司未来资产注入预期强烈,同时内生增长具有较大潜力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。

    风险提示:涤纶长丝下游需求增速下降;公司资产注入不达预期。

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