川投能源:变更参股公司会计核算方法,投资收益有望增加

本报告导读:

    公司变更对参股公司国电大渡河(10%股权)的会计核算方法,由金融工具变为长期股权投资,以权益法核算,预计影响2018年公司利润总额3.2亿元。

    事件:

    1月2日公司公告变更对参股公司国电大渡河(10%股权)的会计核算方法,自2018年起拟将国电大渡河作为联营企业在长期股权投资进行列报,变为权益法对其进行核算。以2018年1-11月的数据为基础,经测算对公司合并报表的最终利润总额影响约为3.2亿元。

    论:

    投资建议:维持目标价13.58元,维持增持。雅砻江水电2018年来水较佳,抵消了增值税退税到期的负面冲击,预计全年业绩稳定,国电大渡河投资收益有望增加,维持18-20年EPS 预测0.73、0.75、0.75元,考虑到雅砻江中游在建,投产后公司业绩有望显著增厚,给予2019年18倍PE,维持目标价13.58元,维持“增持”。

    新核算方法下国电大渡河投资收益预计有所增加。变更前,公司仅将国电大渡河的分红(仅分红净利润的一部分,2015-2017年分红比为83%、78%、43%)计入投资收益;变更后,可将国电大渡河净利润按持股比例计入投资收益,对于公司而言,投资收益将有所增加。根据公司测算,按照公司对国电大渡河的持股比例确认的2018年投资收益约1.40亿元(2017年来自于国电大渡河的投资收益仅0.47亿元)。

    国电大渡河短中期业绩增长有限。大渡河水资源较为优质,但短中期业绩难增长,主要受制于:1)消纳问题:四川省窝电现象较为严重,特高压外送通道并未将大渡河放在优先级位置,大渡河水电主要在川内消纳;2)龙头水库尚未建,大渡河全流域的潜力未能充分发挥。

    雅砻江水电2018年来水情况较好,全年业绩无忧。根据2018年前三季度数据,我们预计雅砻江全年业绩较好,前三季度上网电量560.5亿千瓦时,同比增长1.73%,上网电价0.275元/千瓦时,同比增长1.54%,量价齐升对业绩的正面促进作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响(今年退税0.69亿,去年退税6.95亿),预计雅砻江18年全年业绩无忧,公司来自于雅砻江水电的投资收益有保障。

    风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期