兖州煤业:产能核增500万吨,盈利逐步改善

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2019-01-04

转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨,国内在产产能增6.6%

    根据公司1月2日公告,经发改委批准,内蒙古自治区能源局同意将转龙湾煤矿在产产能由500万吨核增至1000万吨,按兖州煤业国内在产产能7595万吨计算,产能增幅6.6%,按国内+澳洲在产产能1.37亿吨计算,产能增幅3.6%。受益于产能核增,兖州煤业规模进一步扩张。

    公司三季度业绩环比下滑45%主要源于受郓城冲击地压事故以及内蒙古环保检查商品煤产量环比下滑7.2%致营收减少10.1亿、汇兑损失增加致财务费用环比增2.6亿、职工薪酬上涨致管理费用增3.7亿(剔除二季度计提社保费用10.2亿的影响)、三供一业费用计提致营业外支出环比增2.6亿。后期看,随着煤炭产量恢复正常(目前山东本部已复产)、产能核增致规模扩张,以及一次性费用计提完毕,业绩有望恢复增长。

    股权激励彰显管理层对公司长期发展的信心

    根据公司12月27日公告,拟授予包括董事、高管、中层管理人员在内的502人4668万份股票期权(占总股本的0.95%),行权价格9.64元/股,行权等待期2年,行权期3年,分三次行权,行权条件分别为2019-2021年扣非后归母净利增长率(相较于15-17年均值24.87亿元)不低于139%、149%、159%,对应扣非后归母净利59.43、61.92、64.4亿,每股收益不低于1.2、1.25、1.3元/股(以扣非后归母净利计算)。

    此次股权激励覆盖502名核心管理人员,将个人考核与公司考核相结合,2年行权等待期以及3年行权期,将管理层个人利益与公司长期经营绑定,彰显管理层对公司长期发展的信心。

    兖煤澳洲实现双地上市,国际化进一步推进

    控股子公司兖煤澳洲于2018年12月6日在澳大利亚证券交易所和香港联交所实现双地上市。截至2018年6月30日兖煤澳洲拥有总煤炭储量17.1亿吨、可售煤炭储量为12.2亿吨,权益煤炭储量11.8亿吨、权益可售煤炭储量8.4亿吨。2018年上半年兖煤澳洲实现营业收入23.47亿澳元,同比增182%,净利润3.61亿澳元,扭亏为盈,煤炭产销量分别为0.33亿吨、0.16亿吨。

    估值低、盈利能力逐步改善

    公司后期预计改善点主要在于:1)产量恢复2)鄂尔多斯煤制甲醇二期项目投产;3)中长期来看,随着新矿逐步达产以及产能核增煤矿满产,公司产量有望维持增长,成本预计也将逐步趋于正常,煤化工业务、机电装备制造业务盈利改善,预计2018-2020年EPS分别为1.57、1.61、1.75元,对应19年PE仅为5.6倍,估值低于行业其他龙头(神华、陕煤19年PE为7.4倍、6.0倍),维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑导致煤炭需求低于预期,煤炭价格大幅下跌,资产减值风险、商誉减值风险,成本费用过快上涨

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