开润股份:收购印尼箱包制造商,切入nike运动箱包供应链,夯实B2B竞争力

公司2018年10月公告,意向收购印度箱包制造商PTFormosa。近日通过收购议案,具体方案如下:目标标的包括PTFormosaBag(标的一)以及PTFormosaDevelopment(标的二),收购金额为2280万美元(折合1.6亿元人民币)。截至2018年7月末,两家标的公司总资产/净资产分别为8011万元/2484万元人民币。2017年合计实现收入/净利润8548万元/493万元人民币,2018M1-7合计实现收入/净利润7002万元/190万元人民币。收购作价对应2017年1.81xPS,31xPE,对应约1.93PB。

    两家标的实际控制人均为王贻卫。其中,标的一主要生产背包、运动包、运动袋、旅行箱的OEM代工工厂,大客户主要在北美,最主要客户包括Nike。标的二主要业务是将厂房、配套设施、土地出租给标的一。本次收购对公司有三方面积极意义:(1)有助完善海外(尤其东南亚)布局,降低人力成本,目前公司已经在印度设立工厂。(2)有助夯实B2B业务,引入Nike等国际一线运动品牌商的订单,开拓运动箱包等细分品类。(4)标的公司所在印尼作为GSP(普惠制关税)国家,享受对美国出口零关税政策,有助提高公司应对国际贸易风险能力。

    盈利预测:公司2018Q1-3实现收入14.4亿(YoY+82%),归属净利润1.3亿元(YoY+173%),净利率9.1%。2019年将大力优化渠道结构(增加非小米渠道收入占比),利润率将会继续提升。预计2018-2020年分别实现归属净利润1.8亿、2.5亿、3.5亿元人民币(或EPS=0.82元、1.17元、1.61元),对应2019年26xPE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:B2C业务中非小米渠道的收入增速低于预期,毛利率的提升幅度低于预期;新品类的拓展情况低于预期;海外工厂的政策风险和汇率波动风险。