兖州煤业:产能核增缓解瓶颈,股权激励助力成长

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃,杜冲 日期:2019-01-04

本报告导读:

    转龙湾产能核增提升内蒙地区煤矿生产能力,进一步缓解公司产能受限情况,有望引领公司长期业绩增长。

    事件:兖州业20 19年1月2日公告转龙湾煤矿产能核增:生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年(发改办运行〔2018〕1708号)

    评论:

    产能核增缓解瓶颈,股权激励助力成长,维持“增持”评级。预计兖州煤业2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为78.5、85.0、86.2亿元,折合EPS 分别是1.60/1.73/1.76元/股,当前股价对应PE 分别为5.4/5.0/4.9倍,维持“增持”评级。

    转龙湾产能核增,提升内蒙古地区的产能水平。转龙湾煤矿初期核准建设规模500万吨/年(发改能源[2015]1557号),此次核增500万吨/年至1000万吨/年,产能增加一倍,提升公司在内蒙古地区的生产能力。兖州煤业内蒙古地区现有石拉乌素1000万吨(77.74%)、转龙湾500万吨(100%)、营盘壕1200万吨(100%)、安源120万吨(100%)等四座煤矿,合计产能2820万吨,权益产能2597万吨。此次核增,使得公司内蒙古地区的煤炭合计和权益产能分别增加17.7%、19.3%,达到3320万吨/年、3097万吨/年。

    产能受限逐步缓解,有望引领长期业绩增长。兖州煤业现有山东、内蒙古、澳洲三大煤炭产区,其中山东、澳洲地区生产经营稳健,内蒙古地区相关煤矿由于证照不全,产能受限。当前,公司正在积极推动完善相关煤矿生产审批流程,此次核增将使得公司整体合计和权益产能分别增加3.9%、4.4%,产能受限现状进一步缓解,预计内蒙古地区2019年增产500万吨。未来伴随内蒙古地区产能逐渐释放,有望引领公司业绩增长。

    首家煤炭国企股权激励,高标准彰显发展信心。2018年12月28日,公司公布A 股股票期权激励计划:拟对合计502名激励对象授予合计4668万份股票期权,行权价按高标准设定为9.64元/股,目前已有10.4%倒挂;考核2019-2021年扣非EPS 不低于1.20/1.25/1.30元,对应扣非净利58.9/61.4/63.9亿元。股权激励给明业绩指引的同时不失挑战性,绑定股东、公司和管理团队益,利好企业长远发展。

    风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。

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