中鼎股份:多元业务均衡发展,深度受益国产替代

海外并购国内设厂,非轮胎橡胶龙头打造多位一体产业布局公司是世界排名前列的非轮胎橡胶制品企业,主营密封件及特种橡胶制品。

    近年来,通过海外并购企业产品的国产化,公司在“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“高端密封系统”、“空气悬挂电机系统”等方面确立了国内行业领先地位。我们认为公司有望持续受益于由单一的零件向系统模块总成升级带来的价值量提升、零部件国产替代进程以及新能源汽车销量快速增长带来的红利,我们预计公司2018-20年EPS 分别为0.96/1.11/1.29元,首次覆盖给予“增持”评级。

    深化国产替代,开拓国内市场与海外新空间,业务放量可期我国汽车产销量自2009年起一直保持世界第一的位置,但全球汽车市场规模依旧是国内的三倍以上。汽车零部件作为汽车市场重要的一部分,在国内以及全球拥有广阔的市场空间。公司通过并购国际知名汽车零部件厂商,已经成功地打开了国际市场。汽车零部件属于劳动密集型产业,通过将并购企业引入国内设厂的方式,可以大大降低成本,提升公司的毛利率。

    利用海外并购企业的高新技术与中鼎多年积攒的渠道优势,我们看好中鼎盈利能力持续提升。

    合零为整,单车价值量提升;抢占先机,优享新能源红利公司在经过了一系列的海外并购之后,从之前单一供应特种橡胶件和密封件零件逐渐向系统化升级。在海外并购企业接连实现国内落地之后,公司在“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“高端密封系统”、“空气悬挂电机系统”等领域均有较大突破,单车价值量有望实现提升。2018年1-11月新能源汽车累计销量达103万辆,同比+68%,我们预计2019年新能源汽车销量有望达186万辆,同比+44%,未来新能源汽车零部件市场需求旺盛。受益于新能源汽车对热管理、密封系统和悬挂系统等零部件的高要求,公司的业务布局有望助力公司业绩实现新的突破。

    公司深度受益国产替代,发展前景广阔,“增持”评级我们认为公司作为非轮胎橡胶领域龙头企业,未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局。同时,随着新能源汽车日趋繁荣以及公司新能源方面的布局日渐完善,公司将享受到新能源行业高速增长的红利。我们预计公司2018-20年将实现营收分别约131.47亿元、147.88亿元和170.38亿元;归母净利分别约为11.72亿元、13.52亿元和15.8亿元;对应EPS 分别为0.96元/1.11元/1.29元。同行业可比公司2019年平均估值约10.22X PE,公司业务布局均衡,具备发展潜力,给予公司2019年10-11X PE 估值,目标价区间11.1-12.21元。

    风险提示:汽车行业增长不及预期,TFH 和AMK 等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。