银轮股份:再获江铃新能源热泵空调订单,新能源热管理持续突破

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋亭亭 日期:2019-01-04

事件:公司发布公告称,子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定点通知,公司将为其提供热泵空调系统。

    新获江铃热泵空调系统订单,新能源领域持续推进。公司获江铃新能源GSE热泵空调系统订单,全生命周期总销售额预计约6.87亿元,标志公司在热泵空调系统领域技术的重要突破。公司当前在新能源热管理领域持续突破,先后实现新能源汽车的水冷板(宁德时代)、电池冷却器(广汽集团、比亚迪)、电池电机散热器量产;获得吉利PMA平台chiller项目定点、威马水冷板项目定点,吉利BE12平台液冷板项目定点。公司新能源热管理技术扎实,产品储备丰富,获得先发优势,未来有望持续获得自主、合资外资车企的新能源产品定点、订单。

    传统热管理主业稳健,高端新客户新产品订单的陆续落地积蓄持续向上潜力。公司深耕传统热管理主业,拥有国内领先的热管理批量化生产能力,业务涉及乘用车、商用车及工程机械子行业,部分产品国内竞争力居前,尤其在油冷器等产品方面,市场渗透率在30%以上市占率居首。从全球通用、上汽大众、捷豹路虎、雷诺等国内外高端客户的订单落地看,成长性仍然有保证。公司签订美国通用和上汽通用铝水空中冷器合同,配套平台生命周期带来264万台增量;签订捷豹路虎D4油冷器合同,配套生命周期内带来225万台新增量;与东风雷诺签订油冷器订单,配套生命周期内提供增量127万台等等,预计总金额在18亿左右,且部分产品从2019年开始配套执行,公司积极拓展海外与乘用车热管理领域,为中长期发展积蓄潜力。

    中长期增长点明晰,产品模块化+新能源订单,有力支撑单车价值量提升,享受产品结构丰富与升级而带来的增长。公司中长期两大增长点,1)由“单一冷却产品”到“模块化产品”到“系统性产品”所带来的量价齐升,从单一产品到模块化到系统化,价值量可以提升2-3倍,且公司前端模块在国内乘用车市场的渗透率尚在10%以下,但公司已绑定吉利、长城、长安、广汽等优质自主整车,假设到2025年,传统汽车单车价值量配套价值提升1-2倍(至500-750元),渗透比例提升到20%,那么乘用车可实现30-60亿收入,是当前的3-5倍收入体量。2)新能源汽车热管理订单带来显著价值量提升,如chiller订单(预计单车价值量600元)、热泵空调订单(预计单车价值量2500元),产品结构丰富下,单车可实现的配套价值持续提升至1100-3000元。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿元,对应净利润3.67亿、4.43亿及5.41亿净利润,同比增速25.70%、20.7%及22.30%,对应PE分别为16倍、14倍及11倍。

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