通策医疗公司告点评:收购杭州捷木50%股权,获取目标地块50%权益,用于城西总部院区项目

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑琴,余文心 日期:2019-01-04

事件

    12月20日公司发布公告,拟作价3.1亿元人民币,通过全资子公司浙江通策健康管理服务有限公司收购美盛控股集团有限公司所持有的杭州捷木股权投资管理有限公司50%股权,获取目标地块50%权益,用于公司总部及杭州口腔医院城西VIP医院总部院区项目。

    点评:

    口腔医疗业务发展稳健。2018Q1-Q3公司实现营业收入11.6亿元,同比增长33.7%,口腔医疗业务作为主业,推动公司业绩稳健增长。杭州口腔医院集团坚持“区域总院+分院”的模式,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。

    杭州城西口腔医院业绩表现良好。杭州城西口腔医院前身为2008年正式开业的杭州古翠口腔门诊部,至今已有10年运营历史。杭州城西口腔医院2017年实现营业收入2.3亿元,净利润3771万元;2018年上半年实现营业收入1.35亿元,净利润2600万元,在子公司中均位列第二,仅次于杭州口腔医院有限公司。我们认为通过本次收购获取的目标地块权益对进一步扩展城西口腔医院业务有积极的作用。预计房产建设将于2020年建成,2021年装修并开业;现有的杭州口腔医院城西分院有160台牙椅,总部项目建成扩建250台牙椅,保留原址100台牙椅,未来杭州口腔医院城西医院将是拥有350台牙椅的院区,与平海路1号杭州口腔医院形成双总部院区。未来双总部院区可支撑至少10亿元的营业收入。

    省内依托杭口医生集团,启动“蒲公英计划”。“蒲公英计划”于2018年4月提出,6月正式启动,是由杭口集团在浙江省内的各县市区(不含杭州市主城区和宁波市主城区),联合各地有威望的口腔医生,投资建设杭州口腔医院分院的创业活动计划。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性,为分院建设保证了口腔人才的供给。

    涉足眼科领域,培养新的增长点。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,开始涉足眼科医疗领域。通过控股股东与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心联合共建浙江大学眼科医院,在以杭州为核心的浙江省各区域首次布局眼科领域。我们看好公司进军眼科领域的尝试,预计未来有望依托浙大眼科医院、复制口腔医疗模式,为公司带来新的增长点。

    盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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